- ROBERT ARMSTRONG
El S&P 500 ofrecerá rendimientos inferiores a la media en los próximos años porque todo está por las nubes: es buen momento para diversificar.
Comencemos por analizar las ganancias
Alphabet y Tesla presentaron ayer resultados que, al menos en principio, no entusiasmaron al mercado: al cierre de la sesión, ambas acciones cayeron alrededor de un 4%. El caso de Alphabet fue más sorprendente, dado que los ingresos de Google Cloud se dispararon un 82%. Es más fácil comprender el descontento con Tesla, donde el beneficio operativo se redujo a menos de la mitad.
Argumentos a favor del alza para las empresas de gran capitalización de EEUU.
"FT está en plena campaña de pesimismo", comentó un lector descontento en mi artículo del martes, en el que argumentaba que las valoraciones y las expectativas de beneficios del S&P 500 habían llegado a extremos preocupantes. Mensaje entendido. Hay que defender el alza, y lo voy a intentar:
Antes que nada, quiero dejar algo claro: no estoy del todo a favor, sino todo lo contrario. Sigo opinando que el S&P 500 ofrecerá rendimientos inferiores a la media en los próximos años porque todo está por las nubes: las valoraciones son altas, las expectativas de crecimiento son altas, el optimismo es alto, el apalancamiento es alto y la concentración es alta. Esto no significa que recomiende no tener exposición a las acciones de gran capitalización estadounidenses. Sería una locura, ya que estas son, sin duda, la mejor clase de activos de la historia. Pero creo que este es un buen momento para diversificar y tener una asignación importante a algún activo que genere liquidez.
El argumento más sólido a favor del alza del S&P 500 es muy simple: los beneficios de las mayores empresas estadounidenses son excepcionales. Y cuando los beneficios son altos y van en aumento, conviene aprovechar esa tendencia. Las valoraciones no importan. Ed Yardeni, de Yardeni Research, me lo hizo notar. Entre los analistas de Wall Street, Yardeni tiene el precio objetivo más alto para el S&P 500, en 8.250 puntos para finales de este año, un 10 % por encima del nivel actual. En su gráfico de la evolución de las estimaciones de ganancias consensuadas para el índice entre 2024 y 2027 hay una pronunciada pendiente ascendente de las líneas para 2026 y 2027.
Yardeni también señala que el aumento en las expectativas de ganancias es generalizado: el 90 % de las empresas del S&P 500 han visto aumentar sus estimaciones de ganancias con respecto a hace tres meses.
Scott Chronert, analista de renta variable de Citigroup, hace otra observación muy importante: "para mí, el argumento alcista es que, en algún momento, ya sea durante la presentación de resultados del segundo trimestre o no, el mercado se convencerá de que existe una rentabilidad de la inversión para los hiperescaladores". Wall Street prevé que la inversión de capital de las seis empresas que más invierten en IA (Google, Amazon, Alphabet, Apple, SpaceX y Oracle) alcance una media de alrededor de un billón de dólares anuales entre 2026 y 2028. Si se confirma que estas inversiones generarán buenos rendimientos, sus acciones volverán a subir. Lo mismo ocurrirá con las acciones de los fabricantes de chips, ya que está previsto que su auge de ganancias se mantenga.
¿Cómo podemos tener la certeza de que la rentabilidad de la megainversión en IA será alta? Un aspecto clave, como señala Noah Weisberger de BCA Research, es que la demanda de servicios de IA sea elástica: que la demanda de esta tecnología por parte de clientes comerciales se mantenga alta incluso cuando el precio de estos servicios aumente ante las limitaciones de la oferta. Los resultados del segundo trimestre deberían darnos algunas pistas al respecto, y las noticias de Alphabet de anoche sobre la demanda, aunque no sobre el gasto, parecen bastante positivas.
Las expectativas de crecimiento de las ganancias son ahora muy altas: superan el 20 % para el segundo y tercer trimestre. Por lo tanto, no es obvio que más noticias positivas sobre ganancias puedan impulsar nuevamente las acciones tecnológicas de gran capitalización.
Sin embargo, hay otros tipos de noticias: en concreto, las relativas a las expectativas sobre los tipos de interés. Y la mejor manera de que esto suceda, como me comentó Chronert, sería que el conflicto con Irán se calmara, se abriera el estrecho de Ormuz y los precios del petróleo volvieran a bajar, lo que podría descartar las subidas de tipos de la Reserva Federal. Es mucho más fácil pagar precios elevados por las acciones cuando los tipos son bajos y se prevé que se mantengan así.
Este escenario me parece bastante probable. ¿Acaso alguien cree que Donald Trump desea una guerra abierta con Irán a medida que se acercan las elecciones de mitad de mandato? ¿O que dudará a la hora de presentar la política de estímulo económico como una victoria? La estrategia de los "tacos" ha funcionado hasta ahora y no apuesto en su contra.
Sin embargo, antes de terminar, permítanme dejar de lado brevemente mi optimismo. No será fácil que los tipos de interés se mantengan en su nivel actual cuando el desempleo es bastante bajo, la inflación (incluso fuera del sector energético) es bastante alta y los beneficios crecen muy rápidamente. El gráfico de Absolute Strategy Research, que superpone los cambios en los beneficios y en los tipos de interés, muestra que históricamente, los grandes aumentos en los beneficios suelen ir seguidos de subidas significativas en los tipos:
No creo que se pueda descartar que los tipos se mantengan cerca de su nivel actual. No me queda claro, por ejemplo, hasta qué punto el mercado laboral es resistente. Pero creo que el resultado más probable es una subida significativa de los tipos el próximo año. Es probable que los optimistas tengan que buscar apoyo en otro lugar.
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