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La relación bonos-acciones, clave para el mercado
Al final de la semana pasada, la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años se situó por encima del 4,5%, y aunque ayer se relajó un poco, ese hito reabre el debate sobre el coste de la deuda que puede aceptar la Bolsa antes de empezar a sufrir.
Varios analistas sitúan precisamente en el 4,5% el umbral del dolor para las cotizadas. "Hemos observado que cuando la rentabilidad del Tesoro estadounidense supera el 4,5% su correlación con la Bolsa se vuelve muy negativa; cualquier nuevo incremento perjudica a la renta variable", según un informe publicado ayer por Société Générale.
Otros bancos dan algo más de espacio al mercado. Venu Krishna, de Barclays, indica que el peligro empieza con los bonos al 5%, siempre que la inflación no rebase el 3%.
Todo depende en gran parte de la situación en Oriente Medio. Un acuerdo de paz podría relajar el precio del crudo, pero si el estrecho de Ormuz sigue casi bloqueado, las perspectivas de inflación y los bonos subirían, dañando a la Bolsa.
Christopher Woods, de Jefferies, opina que el entorno actual es todo un test de estrés para el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. El consejo de ese analista es vigilar el índice de volatilidad de los bonos (el MOVE)más que el de volatilidad del S&P 500 (VIX, o índice del miedo) para anticipar la aversión al riesgo del inversor.
Con las Bolsas cerca de máximos y los bonos más baratos, Société indica que "los bonos estadounidenses son más atractivos que muchos mercados globales de renta variable".
A las valoraciones actuales, teniendo en cuenta la relación histórica de riesgo y rentabilidad de los distintos mercados, la entidad francesa recomienza a un inversor de Taiwán poner todo en deuda americana y salir de Bolsa. Solo ve los parqués de Italia, Brasil y Japón como más atractivos que los bonos emitidos por Washington.
En el caso de España, esa cartera modelo tendría un 40% de Ibex y un 60% de deuda del Tesoro americano. Estos bonos dan casi un 1% más que la deuda española a 10 años, aunque hay que tener en cuenta el riesgo de las divisas.
En Estados Unidos, la porción de renta variable cae al 20%, ya que la prima de riesgo de esta Bolsa sobre la deuda está en mínimos.
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