- ROBERT ARMSTRONG
Los mercados suelen oscilar entre la codicia y el miedo. En estos momentos, las Bolsas estadounidenses parecen estar dominadas por ambos.
La nueva escalada de la guerra con Irán ha provocado que el precio del petróleo haya vuelto a superar los 90 dólares, aproximadamente el mismo nivel que tenía antes del acuerdo del mes pasado para poner fin a la guerra. Afortunadamente, algo que hemos aprendido este año es que la economía global es mucho más
Los mercados suelen oscilar entre la codicia y el miedo. En estos momentos, los mercados bursátiles estadounidenses parecen estar dominados por ambos.
Las valoraciones y las expectativas son desorbitadas. El PER ajustado cíclicamente (Cape) de Robert Shiller, está en 41, y solo ha sido más alto una vez antes, en 2001. La rentabilidad Cape excedente, una medida de la rentabilidad de la renta variable ajustada al nivel de los tipos de interés, es del 1,4%. Los mercados esperan que el S&P 500 crezca un 24% este año y un 17% en 2027. Sin embargo, ahora se ha estancado y ha mostrado una trayectoria lateral irregular durante dos meses. Y sus sectores especulativos, sobre todo el de semiconductores, son extremadamente volátiles.
La explicación es obvia. Parece que la inversión en IA está inflando (o ya ha inflado) una burbuja, lo que ha afectado a todos los sectores, desde los semiconductores hasta las acciones industriales y bancos. Según los antecedentes históricos, la rentabilidad de la renta variable en los próximos cinco o diez años probablemente estará por debajo de la media y esta bajada ocurrirá de golpe, en lugar de gradualmente.
¿Qué hacer entonces? Un punto importante es cuánta rentabilidad inferior a la esperada puede uno tolerar. Una cartera que protege contra el riesgo de burbuja mañana y supera al mercado hoy es casi una contradicción en sí misma. Hoy, los sectores más inflados del mercado tendrán la mejor rentabilidad. Así que para reducir el riesgo con vistas al futuro, el objetivo debe pasar de ser "la mejor rentabilidad" a "una rentabilidad suficientemente buena".
Esta burbuja podría no desarrollarse como la anterior. La deuda desempeña un papel importante tanto en la inflación de las burbujas como en su estallido. El capital prestado hace que los precios de los activos suban a máximos históricos y el esfuerzo desesperado por devolverlo provoca las crisis posteriores. Además, el apalancamiento en el sistema financiero está aumentando rápidamente en la actualidad.
Sin embargo, la composición de la deuda en EEUU ha cambiado radicalmente desde 2008, cuando estalló la burbuja inmobiliaria. Ha pasado de manos privadas a públicas.
La diversificación y la cobertura de activos son tan importantes como los activos principales. El activo que tradicionalmente se utiliza para cubrir la renta variable es la renta fija, generalmente los bonos del Tesoro. Sin embargo, en un entorno de alta inflación como el actual, la renta fija y la renta variable suelen estar correlacionados positivamente, por lo que la renta fija no constituye una buena cobertura. Es mejor cubrirse invirtiendo en materias primas y exportadores de materias primas y en acciones defensivas fuera de EEUU, como las de empresas de defensa europeas.
Ian Harnett, de Absolute Strategy Research, señala que las materias primas desempeñan un papel fundamental. "Hay que tener exposición a materias primas, tierras raras, energía; han tenido una rentabilidad increíble cuando la inflación aumentó. Existe una convergencia entre las coberturas tradicionales contra la inflación y los recursos subyacentes necesarios para desarrollar la IA. Las infraestructuras y el sector inmobiliario también son inversiones rentables".
Quizás no deberíamos descartar la renta fija por completo. A diferencia del periodo de 2009 a 2022, los bonos protegidos contra la inflación (tips) ofrecen una rentabilidad real: su rentabilidad a 10 años es del 2,3% (aunque cabe destacar que los tips siguen siendo sensibles a los tipos de interés y la inflación, por lo que esta rentabilidad sólo está garantizada si se mantienen hasta el vencimiento).
Desde hace tiempo se considera que, en momentos como estos, mantener algo más de efectivo de lo habitual, cuando los fondos monetarios ofrecen una rentabilidad del 3-4%, no es mala idea.
Entonces, ¿qué debería incluirse en la parte principal de la cartera de renta variable, si no son fondos indexados a las grandes tecnológicas estadounidenses en todas sus formas? Dos alternativas son el sector sanitario y Japón. El sector sanitario no se ha beneficiado directamente del boom de la infraestructura de IA, pero ha repuntado últimamente y podría beneficiarse enormemente de la IA a medida que la tecnología madure. Las empresas japonesas, especialmente las de menor capitalización, cotizan a un precio inferior al de las empresas estadounidenses y cuentan con la ventaja de que su gobernanza y su gestión son más favorables a los accionistas.
Pero la cruda realidad es que para protegerse de esta burbuja simplemente hay que evitar las acciones tecnológicas y aquellas que se han visto impulsadas por el auge tecnológico. Si la burbuja de la IA estalla, esto no evitará las pérdidas, pero las reducirá, como ocurrió en la burbuja tecnológica del año 2000.
No hay nada más fácil que hablar de diversificar la cartera y alejarse de los sectores más volátiles. Hacerlo requiere una enorme fuerza de voluntad. Los desafíos de invertir en tiempos de burbujas son principalmente psicológicos, no intelectuales.
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