- ROBERTO CASADO
- El capital riesgo sufre un gran atasco de 9,4 billones en activos sin vender
- Por qué el mercado teme las gigantescas OPV de SpaceX, OpenAI y Anthropic
Bruselas, inversores y operadores de mercado debaten fórmulas para animar las colocaciones en los parqués y hacer frente a Wall Street.
Las gigantescas salidas a Bolsa previstas para los próximos meses en Wall Street, de grupos como SpaceX, OpenAI y Anthropic, van a añadir urgencia al plan europeo para revitalizar sus mercados de capitales, cada vez más distanciados en valor y liquidez de los estadounidenses.
En lo que va de 2025, las empresas que han debutado en los parqués de Nueva York han captado 52.864 millones de dólares (unos 45.000 millones de euros) de los inversores bursátiles. La previsión del banco Goldman Sachs para el conjunto del año es que esa cifra llegue a los 160.000 millones de dólares, un récord histórico, gracias a las citadas mega-ofertas de las empresas tecnológicas.
En Europa, las colocaciones de este año han movido solo 8.342 millones de dólares (con la firma checoslovaca de armas CSG como principal estreno), y para los próximos meses las mayores ofertas públicas de venta (OPV) previstas son las del grupo francés de defensa KDNS y el reparador de lunas de coche Belron (Carglass). En España, entre los candidatos a Bolsa están Ignis, HIP y Digi.
Ante la mayor liquidez de Wall Street, hay sociedades europeas que también recurren a ese mercado. Algunas salen allí a Bolsa (Klarna o Birkenstock), otras buscan una doble cotización en Wall Street (Ferrovial y Wise) y otra opción es intentar sacar filiales allí (Repsol y Grifols).
Consulta
En este entorno, ha ganado relevancia una consulta lanzada por la Comisión Europea en la que pide opinión sobre posibles medidas para facilitar las salidas a Bolsa en el continente, especialmente de las empresas que son propiedad del capital riesgo y necesitan ser vendidas para devolver aportaciones a los partícipes en los fondos.
Una de las medidas más innovadoras que sugiere Bruselas es crear una "plataforma de negociación intermitente" en la que se puedan realizar compraventas de acciones no cotizadas cada cierto tiempo, como paso previo a una salida a Bolsa. Reino Unido ya cuenta con un mercado así, llamado PISCES y gestionado por la Bolsa de Londres. De momento, solo lo ha utilizado una firma, Oxford Science Enterprises.
Esa plataforma serviría para que, si un fondo quiere vender parte de sus acciones en una empresa, pueda hacerlo con una subasta semi-pública, en lugar de desarrollar un proceso privado.
Cautela
En el sector financiero, esa idea ha sido acogida con cautela. La asociación de fondos de capital riesgo, InvestEurope, afirma en su respuesta a la consulta de Bruselas que la plataforma "podría ser útil en un número limitado de casos, especialmente por compañías en la última fase de maduración y en transacciones complejas que involucren muchos vendedores y un número pequeño de compradores".
Sin embargo, esa asociación (de la que forman parte gestoras como Cinven, CVC, EQT o KKR, considera que la plataforma "por sí misma no atraería nuevos inversores o solucionaría las principales restricciones de financiación". En todo caso, de implementarse, el nuevo mercado tendría que "permanecer privado y controlado" por los fondos, sin las exigencias de transparencia de precio y requisitos de gobernanza de las Bolsas. Además, la industria opina que debería existir una única plataforma a nivel europeo gestionada por una "institución reputada".
AFME, que agrupa a los bancos de inversión especializados en intermediar OPV, ve cierto "valor" en crear esa plataforma como paso previo a una salida a Bolsa, y señala que "daría liquidez a inversores, fundadores y empleados con respecto a sus acciones en compañías privadas". Pero también reclama que no tenga las exigencias de información de los mercados públicos y que solo sea dirigido a inversores cualificados.
Los operadores de las Bolsas, candidatos a manejar la potencial nueva plataforma, piden ciertas limitaciones a esa innovación. Deutsche Börse opina que la plataforma intermitente podría "incrementar la liquidez y facilitar la formación de precios con vistas a una OPV", pero recuerda que no puede sustituir a los mercados públicos.
Según Euronext; operador de los parqués de París y Ámsterdam, entre otros; esa mini-Bolsa "puede ayudar a juntar oferta y demanda de manera más eficiente para descubrir precios, reducir costes y acelerar el proceso de venta o inversión", aunque también recuerda que no debería sustituir a las salidas a Bolsa.
La mayoría de agentes del sector rechaza que esa plataforma pueda ser empleada para vender nuevas acciones con ampliaciones de capital, tipo de operación que debería realizarse en una Bolsa.
Sacar empresas a Bolsa es una de las alternativas que tienen los fondos de capital riesgo para vender sus inversiones. La otra es buscar un comprador privado, bien otra firma de inversión o una empresa. En los últimos años, sin embargo, la volatilidad del mercado y la subida de tipos de interés ha dificultado ambas salidas, generando que el sector tenga a nivel global casi 10 billones de dólares en activos pendientes de desinvertir. Crear una mini-Bolsa intermitente sería un paso intermedio entre ambas opciones.
Subsidio público como premio por hacer OPV
En el debate planteado por la Comisión Europea, hay varias ideas para revitalizar las salidas a Bolsa más allá de crear una plataforma para transitar hacia el parqué. Una de ellas, sugerida por el operador de la Bolsa alemana es crear un "bonus a las OPV". Se trataría de un "subsidio directo" que recibirían las empresas que culminen su salto al parqué, con el objetivo de financiar sus gastos legales, financieros y regulatorios.
En muchos casos, llegan al 3-4% del valor de la OPV, incluyendo las comisiones a los bancos colocadores. Según Deutsche Börse, esta medida "solucionaría las significativas barreras financieras que afrontan las pymes en una oferta. Este bonus haría los mercados de capitales un instrumento más accesible y atractivo".
Con un objetivo similar, Euronext plantea crear un fondo público-privado con participación de la UE y agencias de desarrollo, para cubrir parte de los gastos de las OPV.
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