- ROBERTO CASADO
- Repsol enfila colocar 20.000 millones en Wall Street
- La 'paradoja Grifols': por qué su plan de Wall Street no convence al mercado
Colocar filiales en el parqué sirve para recaudar fondos o aflorar el valor de los negocios, pero muchos inversores recelan de comprar acciones en este tipo de cotizadas.
Repsol y Grifols, con sus planes para sacar sendas filiales a Bolsa, replican a otras grandes compañías españolas que han implementado este tipo de transacción en las últimas tres décadas para recaudar fondos y aflorar el valor oculto de determinados negocios.
Terra, Telefónica Móviles, Avangrid, Iberdrola Renovables, Neoenergia, Cintra, Santander Consumer US, Prosegur Cash o Acciona Energía son los nombres de algunas de las sociedades colocadas en el parqué por grupos españoles. Muchas de ellas, tras incorporar un bloque de inversores minoritarios, han sido luego recompradas por las empresas.
En otros casos, las compañías mantienen en Bolsa a firmas en las que adquirieron la mayoría del capital cuando ya estaban cotizadas, como ACS con Hochtief o BBVA con Garanti.
Un último modelo es el que implementó Bankinter en 2021 para facilitar la cotización de Línea Directa. En lugar de realizar una oferta pública de venta (OPV) de parte de las acciones de esta aseguradora, el banco repartió la mayoría de su capital entre sus propios accionistas (operación conocida como spin-off).
En total, las colocaciones de filiales en Bolsa por parte de los grupos españoles ha movido unos 230.000 millones de euros. Este importe incluye la capitalización bursátil de las que siguen cotizando, la valoración de las que en su día salieron a Bolsa y la expectativa de precios existente para las próximas colocaciones de Repsol y Grifols.
Por un lado, la petrolera analiza la opción de colocar en Wall Street su filial de exploración y producción (upstream), donde ya tiene como socio minoritario al fondo EIG. Este negocio podría alcanzar una valoración de 20.000 millones de euros, aunque el grupo maneja otras alternativas como fusionar esa filial con otra petrolera estadounidense ya cotizada o introducir otro fondo en el accionariado.
Grifols, por su parte, anunció la semana pasada su intención de sacar a la Bolsa de Nueva York su filial de biofarma en Estados Unidos, con una valoración que podría situarse alrededor de los 23.000 millones de euros.
La elección de Wall Street por parte de Repsol y Grifols responde por un lado a que buena parte de los activos de sus filiales están en esos países (todos en el caso de la farmacéutica), pero sobre todo a la mayor liquidez de esa plaza financiera y el mayor número de inversores institucionales y analistas especializados en sus respectivos sectores.
Objetivos
Las OPV de las filiales permite a los grupos aumentar su liquidez con los ingresos de la venta (para reducir deuda o financiar otras compras) y demostrar de paso el posible valor "oculto" de esos negocios.
Otro motivo es que, al cotizar de manera independiente, la filial puede financiarse en caso de necesitar capital para inversiones o realizar una operación corporativa.
Sin embargo, hay muchos inversores que recelan a la hora de comprar títulos en ese tipo de empresas, ya que las compañías matrices suelen retener la mayoría del capital y los minoritarios quedan al albur de las decisiones de ese accionista.
De hecho, la trayectoria bursátil de muchas de las filiales de empresas españolas ha sido irregular.
El caso más espectacular fue el de Terra, la plataforma que tenía Telefónica para Internet. Salió a Bolsa en 1999 a 11,81 euros por acción, y llegó a alcanzar los 157,6 euros en febrero de 2000. El pinchazo de la burbuja puntocom y una fallida fusión con Lycos provocaron el desplome de las acciones, y la operadora recompró la filial en 2003 con una oferta pública de adquisición (opa), valorando cada título de Terra en 5,25 euros.
En el pasado, Telefónica ha tenido otras subsidiarias en Bolsa, caso de su división de móviles, TPI Páginas Amarillas y la filial alemana.
Iberdrola se ha lanzado en los últimos años a recomprar las filiales que mantenía en Bolsa, caso de la estadounidense Avangrid y la brasileña Neoenergia.
Ferrovial se fusionó con la filial de infraestructuras Cintra en 2009, después de cinco años en Bolsa.
Santander también ha adquirido los títulos de los minoritarios en varias subsidiarias, aunque aún siguen en el parqué sus negocios en Brasil y Chile.
La cotización de Acciona Energía, que salió a Bolsa en 2021, sigue por debajo del precio de su colocación y hay rumores continuos sobre una potencial integración.
Grifols realizó una opa de exclusión el año pasado sobre su filial alemana Biotest.
Al margen de las potenciales colocaciones de Repsol Upstream y Grifols Biopharma, el acuerdo de accionistas de Virgin O2 (filial británica de Telefónica y Liberty) contempla una posible salida a Bolsa, aunque no hay planes de momento. El grupo rumano Digi, por su parte, trabaja en la colocación en Bolsa este año de su filial española
Tres métodos para realizar la colocación
El método más tradicional para sacar una filial a Bolsa es realizar una oferta de acciones entre los inversores, bien títulos existentes (OPV) o de nueva emisión (OPS). La mayoría de empresas españolas han implementado ese tipo de operación.
Existe otra vía, que es el 'spin-off', por el que el grupo reparte entre sus accionistas el capital de la filial, que pasa a cotizar en Bolsa. En estos casos, lo habitual es ceder el control de la divisón escindida. Así lo hizo Bankinter con Línea Directa, y Naturgy estudió una operación similar para dividir sus negocios, pero acabó desechando la idea.
Una tercera posibilidad es realizar una fusión inversa con una sociedad ya cotizada. Repsol analiza esta opción para su filial de exploración de crudo.
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