- KATIE MARTIN
El conflicto en Oriente debería haber sido la tormenta perfecta a favor del dólar, pero el hábito de comprar dólares tras las crisis globales se desvanece.
Incluso algunos de los más acérrimos defensores del dólar empiezan a dudar del supuesto estatus inexpugnable de la moneda a medida que la crisis en Irán se prolonga.
La divisa de EEUU se ha apreciado desde que comenzó la guerra, como cabría esperar en un período de intensa inestabilidad geopolítica. A primera vista, esto parece una bofetada para los escépticos más tercos como yo, que durante el último año hemos cuestionado la capacidad del dólar para actuar como refugio en tiempos difíciles.
Pero el equipo de los escépticos tiene algunas cosas que decir al respecto.
Una de ellas es anecdótica. Inversores y analistas comentan que el repunte del dólar durante el último mes se debe menos a la cálida aceptación de la moneda más segura del mundo que a una vuelta a la neutralidad y a la reversión de algunas de las coberturas que se habían estado realizando a principios de año(la cobertura en dólares ejerce presión vendedora sobre la divisa).
Otro aspecto es que, en comparación con otros episodios, este repunte del dólar es muy débil. La guerra ha impulsado el índice del dólar DXY al alza, pero solo un 2,6%. Se trata de un rendimiento notablemente mediocre si lo comparamos con los últimos dos años. Quizás recuerden que, cuando estalló la pandemia de Covid en marzo de 2020, ese mismo índice se disparó un 8% en 10 días (¡tiempos turbulentos!). Subió un 10% en un mes desde finales de septiembre de 2008 y siguió subiendo. Incluso en un periodo de dos años, el movimiento parece pequeño. La divisa aún se encuentra dentro de su rango de cotización de los últimos 12 meses.
Podríamos explicar parte de esto asumiendo que, entre los grandes bancos centrales, la Fed de EEUU es la menos propensa a subir los tipos de interés para combatir la inflación derivada del sector energético. Esto reduce el atractivo relativo del dólar. Pero eso no nos lleva muy lejos. Parece que el hábito de comprar dólares tras las crisis globales se está desvaneciendo.
Mark Sobel, economista jefe del Foro Oficial de Instituciones Monetarias y Financieras, veterano con 40 años de experiencia en el Departamento del Tesoro de EEUU, afirma que da la sensación de que algo ha cambiado. Parece que el dólar ha perdido parte de su "carácter especial" -es decir, [el hecho de que] históricamente el dólar se dispara cuando el VIX aumenta- después del Día de la Liberación y las amenazas de Groenlandia de este año.
El dólar sí se apreció al inicio de la guerra con Irán, en parte debido a la tradicional aversión al riesgo y a la búsqueda de un valor refugio, pero también a la independencia energética de EEUU. Esto se hizo especialmente evidente en los días marcados por la beligerancia y la tensión.
Pero el dólar no parece mantener esa posición ni experimentar una demanda sostenida a medida que avanza la guerra, a pesar de las consecuencias económicas más adversas para otros países del mundo.
Ajay Rajadhyaksha, de Barclays, suele pertenecer al grupo que defiende la postura de que "no hay alternativa", argumentando que, a pesar de los problemas de déficit de EEUU, no existe una moneda más sólida y líquida en la que refugiarse durante una crisis. Ahora, está "cambiando un poco de opinión" debido al desempeño poco alentador del dólar.
"Esta crisis debería haber sido la tormenta perfecta a favor del dólar", dice. "EEUU es una superpotencia energética gigantesca... Europa tiene una enorme demanda de energía, igual que China. La Fed está más dispuesta a pasar por alto una perturbación puntual en los niveles de precios".
La guerra en Irán parece un experimento natural que ha puesto en evidencia la falta de liquidez del dólar, a menos que se piense que en realidad no representa ninguna crisis.
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