- EMILY HERBERT
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Nota: Datos de cotización y análisis actualizados a día de hoy.
Los inversores en bonos vigilan el conflicto de Irán y los precios del crudo en busca de indicios sobre la evolución de los costes de financiación gubernamentales.
Los precios del petróleo y los bonos del Tesoro estadounidense mantienen su relación más estrecha desde la primera Guerra del Golfo en 1990, a medida que el conflicto en Oriente Próximo influye cada vez más en el mercado de bonos que ayuda a determinar los costes de endeudamiento en la economía global.
La correlación entre el precio del crudo West Texas Intermediate y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzó el 65% este mes, según la firma de derivados Cboe, acercándose al nivel registrado tras la invasión de Kuwait por parte de Irak hace casi cuatro décadas.
La estrecha relación pone de manifiesto la gran dependencia que tienen las perspectivas de la economía global y de las principales clases de activos respecto del tráfico a través del estrecho de Ormuz, por donde suele transitar cerca del 20% de las exportaciones mundiales de petróleo.
El shock de los precios de la energía ha obligado a los inversores a replantearse su estrategia de mercado, ante la previsión de una inflación y unos tipos de interés más altos.
Los inversores en bonos suelen "analizar minuciosamente los datos económicos de los países y los comunicados de sus bancos centrales", explica Mike Riddell, gestor de fondos de Fidelity International. "Durante los últimos tres a seis meses, hemos sido básicamente operadores de petróleo".
La correlación entre el petróleo y el rendimiento de los bonos del Tesoro alcanzó un récord del 66% en 1990, según datos de Cboe que se remontan a 1985. El rendimiento de los bonos se mueve de forma inversa a los precios.
Esta estrecha correlación también se observa en los mercados de bonos europeos, donde los rendimientos de los países más expuestos al shock energético han aumentado al mismo ritmo que el precio del crudo.
Los rendimientos se están moviendo "prácticamente al mismo ritmo que el precio del petróleo este año", afirma Richard Woolnough, gestor de fondos de bonos de M&G.
Los precios de referencia del petróleo han fluctuado drásticamente durante el conflicto de Oriente Próximo, oscilando entre más de 100 dólares y unos 70 dólares por barril en función de las perspectivas de una paz negociada.
El rendimiento del bono estadounidense a 10 años, la referencia para billones de dólares en activos a nivel mundial, se ha disparado este año a su nivel más alto desde 2007, ya que las consecuencias del conflicto entre Estados Unidos e Irán —sumadas a una economía interna sólida— aumentan los temores a una mayor inflación.
Esto ha llevado a los operadores a incrementar sus apuestas a que la Reserva Federal tendrá que subir los tipos de interés.
Cada dólar adicional en el precio del barril de WTI equivale a casi 0,02 puntos porcentuales adicionales en el rendimiento a 10 años, según cálculos de analistas de TS Lombard. El lunes, el petróleo llegó a subir un 4,5%, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años lo hizo en 0,09 puntos porcentuales.
A medida que el conflicto se ha ido prolongando desde febrero, las esperanzas de los inversores de que los bancos centrales pasaran por alto un repunte temporal de la inflación impulsado por la oferta se han desvanecido. En cambio, la subida de los precios de la energía se percibe cada vez más como la gota que colma el vaso para los bancos centrales que luchan contra una inflación por encima de su objetivo.
El presidente de la Fed, Kevin Warsh, declaró este mes que "la inflación es demasiado alta y lo ha sido durante demasiado tiempo", al tiempo que el banco central subía los tipos de interés por primera vez desde 2023.
"El factor determinante de los rendimientos a corto plazo ha cambiado" este año, afirma Peter Schaffrik, estratega macro global de RBC Capital Markets. "Ahora existe un factor determinante muy específico e identificable de la política de los bancos centrales", añade, refiriéndose a los precios de la energía.
Como resultado, los inversores afirman que los cambios en fundamentales económicos como el crecimiento y la inflación han pasado a un segundo plano frente al petróleo como motor de los precios de los bonos.
Mandy Xu, jefa de inteligencia de mercado de derivados en Cboe, señala: "Si esta tendencia se mantiene, la evolución de los rendimientos dependerá menos de la Fed y más de la situación en Irán".
En Europa, el alza vertiginosa de los precios del gas se ha vigilado con la misma atención, dada su mayor importancia para la inflación de los hogares. Los precios del gas natural europeo han subido un 160% este año, alcanzando su nivel más alto desde la invasión rusa a gran escala de Ucrania.
La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, destacó la subida de los precios del gas como un riesgo al alza para la inflación cuando el banco central elevó los tipos de interés a principios de este mes.
El panorama del conflicto en sí sigue siendo incierto, ya que Donald Trump declaró el sábado que había rechazado la oferta de Irán de un nuevo alto el fuego de siete días.
"Por primera vez desde el inicio del conflicto de Irán, no tenemos una perspectiva de referencia" sobre la evolución del petróleo, escribieron analistas de JPMorgan liderados por Natasha Kaneva, jefa de estrategia global de materias primas, en una nota que tuvo una amplia difusión la semana pasada. "Simplemente no sabemos cómo modelar el desenlace".
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