- KATIE MARTIN
Las acciones parecen baratas, si todo evoluciona sin contratiempos.
La guerra en Oriente Próximo pasó de fría a tibia este lunes, con un intercambio de fuego de baja intensidad entre Estados Unidos e Irán. El crudo Brent subió a 115 dólares. Este parece ser el incómodo statu quo actual. Mientras tanto, Palantir, el valor predilecto de la tecnología de defensa, superó las estimaciones de beneficios, pero no lo suficiente como para evitar que sus acciones bajaran al final de la sesión. Ese también es el statu quo: las expectativas de ganancias están por las nubes.
Sinceramente, hay gente a la que no se le puede complacer.
Durante años, muchos inversores y analistas han expresado su preocupación a que las acciones coticen a múltiplos precio/beneficio insostenibles: pura palabrería, alejada de la realidad de las ganancias corporativas.
Sin aparente ironía, esta fue una de las críticas dirigidas a las acciones europeas el año pasado. Prácticamente todo su brillante rendimiento durante ese período se debió a la expansión de los múltiplos más que a los fundamentos. Los múltiplos extrañamente elevados no han preocupado a nadie en relación con las acciones estadounidenses en ningún momento en, digamos, ¿unos 15 años? ¿Tal vez más? Pero en lo que respecta a Europa, se consideraba un problema.
En cualquier caso, una de las cosas más inusuales de las acciones estadounidenses ahora es que, de hecho, cotizan sobre la base de los fundamentos. Las ratios precio-beneficio se han reducido cerca de un 10%. Los mercados estadounidenses han roto con una costumbre arraigada y se han vuelto mucho más sensibles a los beneficios corporativos (y a las expectativas de beneficios, por supuesto) y mucho menos dependientes de la esperanza y la euforia. ¿Hemos entrado en una gloriosa era de sentido común?
No tan rápido, dicen los aguafiestas de Hussman Strategic Advisors, que han encontrado un motivo para preocuparse (sí, lo sabemos, el equipo de Hussman ha sido bajista durante todo el largo mercado alcista, y hasta ahora se han equivocado; pero escúchennos). El aumento de las expectativas de ganancias en Estados Unidos es "agresivo", afirma el analista Bill Hester:
"Las previsiones actuales, especialmente para el próximo año, implican un crecimiento de las ventas que duplica aproximadamente el ritmo esperado del PIB. Históricamente, esto normalmente ha ocurrido cuando la economía estadounidense sale de una recesión... Se prevé que el crecimiento de las ventas supere el del PIB durante los tres próximos años. Esto no carecería den precedentes, pero en conjunto, estas suposiciones representan la primera señal clara de un optimismo excesivo en las previsiones".
Parte del problema con este marco, según Hester, es que asume que "hay pocos, o ningún, perdedor con la adopción de la IA".
"El riesgo no ha desaparecido", afirma. Simplemente se ha trasladado a otro lugar.
Llevo suficiente tiempo en esto como para saber que nadie tiene ni la más remota idea de lo que depara el futuro a corto plazo para los mercados. Pero la perspectiva histórica de Hester es un buen antídoto contra el optimismo desmedido sobre el comportamiento del mercado bursátil que se ha extendido prácticamente por todas partes.
Mansoor Mohi-uddin, de Bank of Singapore, advierte que los mercados recuerdan a principios de la década de 2000. "Olvídese de 1999, piense en 2003", señala:
"La economía global, las condiciones financieras y los riesgos geopolíticos se parecen más a los de principios de la década de 2000 que a los de finales de la de 1990. En aquel entonces, los mercados financieros superaron crisis —los atentados del 11-S en 2001, la guerra de Irak en 2003— porque la Reserva Federal mantuvo los tipos de interés demasiado bajos tras el estallido de la burbuja tecnológica en el año 2000".
Esto sin duda rima con lo que estamos viendo ahora y sugiere que nos esperan varios años más de optimismo (antes de que ocurra algo realmente espantoso).
Bank of America, que nos trajo el término "stocksmaxxing" (llevar la compra de acciones al máximo extremo), va un paso más allá, y afirma que estamos en un "bucle de auge", mientras los responsables políticos tratan de orquestar una combinación delirante de máximo empleo y precios máximos de los activos. Está bien, siempre y cuando los precios elevados se limiten a los activos financieros; si se extienden al mundo real de bienes y servicios, los responsables políticos tendrán que cambiar de planes, rápidamente.
Ciertamente, la situación en Oriente Próximo no reduce las probabilidades de un episodio inflacionario generalizado. Pero el alza de las acciones y la caída de los múltiplos es un problema que nos alegra tener, y esperamos que dure.
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