El temor a la inflación y el consiguiente endurecimiento de las políticas monetarias han disparado las ventas de los principales bonos soberanos y han elevado sus rentabilidades.
La renta fija, sobre todo los bonos soberanos, no está cumpliendo con su papel tradicional de refugio en la guerra en Oriente Próximo. Es más, está siendo el activo más castigado por las ventas desde que comenzó la contienda. La inflación y la política monetaria son las claves que explican que los inversores se deshagan de la deuda de los gobiernos, provocando una caída de precios y un alza de rentabilidad, que se comportan de forma inversa al precio.
La caída del precio del bono inglés a 10 años ha llevado su rentabilidad al 5%, máximos de 2008, cuando se desató la crisis financiera global. El rendimiento del bono alemán ha rebasado el umbral del 3% por primera vez desde 2011, y el de los títulos franceses también está disparado, en niveles de hace 15 años. Los bonos de Italia y España alcanzan rendimientos máximos de hace un año. También el bono de EEUU a 10 años alcanza una rentabilidad máxima este año, en el 4,41%.
1. El problema es la inflación. Cuando el problema es la inflación, los bonos no ofrecen refugio. Aberdeen recuerda que en el pasado, las crisis geopolíticas solían provocar una bajada de los rendimientos, ya que los inversores se apresuraban a adquirir deuda pública. Esta vez es diferente. La crisis se debe a los precios de la energía y a la inflación, no a un problema de demanda.
Kareena Moledina, gestora principal de carteras de clientes para EMEA, de Janus Henderson, está convencida de que la inflación va a ser un asunto "pegajoso" este año, aunque no cree que experimente un repunte muy preocupante.
Pimco, la mayor gestora de renta fija del mundo, calcula que se trata solo de un repunte temporal debido al incremento de los precios de la energía, por lo que tiene una visión constructiva: que la inflación subyacente continuará su descenso.
2. El dilema de la política monetaria. El temor al despertar de la inflación ha llevado a los inversores a endurecer sus expectativas sobre política monetaria. Este ha sido el verdadero factor que ha condicionado los movimientos en los bonos soberanos. "Las expectativas sobre futuros cambios en los tipos de interés suelen tener un impacto aún mayor en los precios de los bonos que los movimientos reales de los tipos", subrayan desde Vanguard, porque impulsa las ventas a la espera de título con cupones más altos.
Antes del inicio del conflicto, el mercado descontaba que los tipos de interés de la eurozona habrían alcanzado su suelo en el 2% y no sufrirían cambios en 2026. Ahora, piensan que habrá dos o tres subidas este año. Y en EEUU, donde se esperaban rebajas del precio del dinero antes de la guerra en Irán, el mercado hace cuentas con tipos estables en el 3,5%.
Pimco destaca que la correlación a corto plazo entre los movimientos de los rendimientos de los bonos y los cambios reales en los tipos de interés es "relativamente baja". Pero los mercados pueden sobrevalorar los movimientos de los tipos y luego corregirlos cuando los resultados difieren de lo esperado, impulsando los rendimientos de los bonos en la dirección opuesta a la que inicialmente habían descontado. Pimco cree que los bancos centrales se enfrentan a una paradoja: decidir entre combatir las nuevas presiones inflacionistas o apoyar un crecimiento que se desacelera.
3. La geopolítica cobra importancia. La geopolítica cobra importancia en los mercados de renta fija, "porque amplía el abanico de posibles resultados", dice Aberdeen.
La gestora explica que, incluso si se evitan los peores escenarios, la probabilidad de que se produzcan interrupciones en el suministro de energía aumenta y los mercados valoran esa incertidumbre. "Aquí es donde entra en juego la prima de riesgo geopolítica. Los inversores exigen una compensación adicional por prestar dinero en un mundo en el que las crisis inflacionistas son más probables y las respuestas políticas menos predecibles", comentan. Esa prima se mantendrá mientras los riesgos subyacentes (como la inflación y la política monetaria) no se hayan resuelto y los rendimientos pueden seguir siendo elevados incluso "en ausencia de malas noticias".
4. Los rendimientos de los bonos reflejan verdades incómodas. El aumento de los precios del petróleo ha recordado a los mercados tres verdades incómodas, explican los expertos de Aberdeen.
En primer lugar, los riesgos de inflación no han desaparecido. En segundo, los bancos centrales no tienen libertad ilimitada para recortar los tipos si los precios de la energía siguen subiendo. Y por último, la geopolítica conlleva un coste económico real que los inversores no pueden ignorar.
Hasta que los precios del petróleo se estabilicen y los riesgos geopolíticos remitan, es probable que los inversores sigan exigiendo una prima más alta por mantener bonos. No se trata de pánico, sino de una valoración racional en un mundo menos predecible.
5. La deuda corporativa es más resiliente. A pesar de la incertidumbre, el mercado de deuda corporativa ha mostrado cierta resistencia. "Si bien los diferenciales se han ampliado, el mercado ha absorbido las ventas de forma ordenada, sin señales de pánico sistémico", dice Luis Merino, responsable de Renta Fija, Mixtos y Selección de Fondos de Santalucía AM. Los activos más penalizados han sido aquellos con mayor correlación con la renta variable, como los bonos high yield y la deuda perpetua y subordinada, añade Merino.
6. La diversificación y la liquidez, claves. "Prevemos que la continua volatilidad traerá consigo distorsiones en el mercado durante el próximo año. Por consiguiente, los inversores deberían sopesar tener suficiente liquidez en las carteras", aconseja Pilar Gómez-Bravo, codirectora de inversiones de renta fija de MFS .
Vanguard explica que las tenencias diversificadas de bonos han ofrecido históricamente un contrapeso a la volatilidad del mercado. Pimco apuesta por reposicionar las carteras hacia activos de alta calidad, muy líquidos y centrarse en vencimientos intermedios de 2 a 5 años. Y Janus Henderson se decanta por los bonos titulizados, porque con ellos "se diversifica el riesgo de tipo de interés debido a su baja duración, a diferencia de los bonos corporativos", concluye Moledina.
Renta fija, el activo que más sufre con el 'shock energético'Los bonos soberanos borran todas las ganancias de 2026Inversiones en el radar de los analistas para comprar con las caídas Comentar ÚLTIMA HORA