- INÉS ABRIL
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Nota: Datos de cotización y análisis actualizados a día de hoy.
- Morgan Stanley cree que Sabadell vale menos de lo que ofreció BBVA en la opa
- Sabadell apuesta por el dividendo para ganarse a los accionistas
- Sabadell mejora las condiciones de su cuenta al 2%
El exasesor de BBVA anticipa caídas en Bolsa y dificultades para competir. "El banco se sitúa por detrás en todas las partidas de la cuenta de resultados", asegura.
JPMorgan acaba de publicar el primer informe sobre Sabadell desde que BBVA lanzó la opa hostil en mayo de 2024 y su veredicto es demoledor. Los analistas del banco de Wall Street cuestionan el modelo de negocio, la rentabilidad, la escala y la cotización en Bolsa. Su apuesta es que Sabadell valdrá menos que ahora dentro de un año y medio.
La última vez que JPMorgan analizó Sabadell fue el 26 de abril de 2024. Le dio un precio objetivo un 13% superior al de su cotización bursátil en ese momento. El 30 de ese mes retiró la cobertura sobre el valor porque BBVA lo contrató como asesor de unas negociaciones para la fusión de ambos bancos que unos días después se convirtieron en una opa hostil.
JPMorgan no había escrito una línea sobre Sabadell desde entonces y eso que la opa fracasó hace más de nueve meses. Morgan Stanley, asesor de Sabadell, tardó 15 días en recuperar la cobertura una vez rechazada la oferta.
Ganancia para los accionistas
El análisis de JPMorgan es muy parecido al que mantuvo BBVA durante toda la contienda. Sabadell es demasiado pequeño y los accionistas ganarán más si apuestan por su integración en un grupo mayor, por mucho que el banco acelerara durante la batalla para incrementar sus resultados.
"La oferta ha terminado, la mejora también. Sabadell se sitúa ahora por detrás de su grupo de referencia en todas las partidas de la cuenta de resultados", explica el informe. Así ha sucedido durante tres trimestres, "poniendo fin al repunte observado durante los 18 meses en los que la oferta de BBVA se cernía sobre el banco".
La situación se alargará en el tiempo. "Esperamos que este rendimiento inferior continúe", añade JPMorgan, que anticipa un beneficio por acción para 2027 y 2028 un 11% por debajo del consenso del mercado.
También el precio objetivo en Bolsa es inferior al de otras casas de análisis. JPMorgan ve la acción en 3,10 euros en diciembre de 2027, frente al entorno de los 3,3 euros por título a los que cotiza en la actualidad.
Precios objetivos
No es el único que coloca a Sabadell en ese nivel de los 3,1 euros. Goldman Sachs (que también fue asesor de Sabadell en la opa) y KBW piensan exactamente lo mismo, pero la media está por encima. El consenso recogido por Bloomberg sitúa el precio objetivo promedio a 12 meses en 3,42 euros y hay entidades que lo elevan hasta los 4,10 euros (JB Capital), 3,85 euros (Renta 4) y 3,80 euros (Alantra).
JPMorgan basa su análisis en que Sabadell tiene ahora un "problema estructural" que le pondrá muy difícil reducir la brecha de rentabilidad y beneficios con sus rivales españoles.
El banco "carece de dos elementos que este mercado premia: escala y negocios", argumenta JPMorgan. "En un sector en el que la escala cobra cada vez más importancia, Sabadell se ve superado en inversión por sus competidores de mayor tamaño y, al haber vendido la mayor parte de sus negocios, carece de las herramientas de que disponen sus competidores más integrados".
Los analistas reconocen la elevada solvencia del banco, aunque creen que servirá de poco. "El capital es sólido, pero ya está comprometido: como parte de su defensa frente a la opa, Sabadell se comprometió a devolver 2.500 millones de euros a los accionistas durante el periodo 2026 a 2027, lo que supone aproximadamente el 85% de los beneficios estimados por JPMorgan, lo que deja a la dirección con pocas opciones estratégicas, incluidas las fusiones y adquisiciones".
Falta de oportunidades
Este último punto también es complicado; incluso con dinero. "La dirección reconoce la lógica de ganar escala, pero no ve ninguna oportunidad clara en estos momentos".
JPMorgan cree que el resurgimiento de la posibilidad de fusiones y adquisiciones es una de las tres únicas opciones que tiene Sabadell para salir del pozo bursátil. Las otras dos son un crecimiento más rápido de los volúmenes a mejores precios si la competencia se suaviza y la reducción del impuesto a la banca.
Deutsche Bank es más optimista. Con un precio objetivo de 3,45 euros por acción, considera que Sabadell, "aunque menos rentable que las entidades líderes del sector en España", cuenta con el "sólido respaldo de los ingresos y el control disciplinado de los costes" como "importante motor de crecimiento de cara al futuro".
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