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Aunque la fintech sueca crece rápidamente, los ingresos a corto plazo disminuyen, al igual que sus acciones.
En tecnología, el crecimiento rápido es positivo. En banca, puede ser lo contrario. El CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, advirtió el lunes en un evento para inversores sobre las fintech que "hacen tonterías" en la búsqueda de ingresos por intereses. Una empresa que intenta encontrar ese difícil equilibrio es la sueca Klarna. Cuando anunció el rápido crecimiento de su nuevo producto de préstamos la semana pasada, su acción se desplomó un 27%.
Para las empresas que venden software o servicios digitales, la incorporación de nuevos clientes supone pocos riesgos. Pensemos, por ejemplo, en Microsoft, que acumula clientes para su producto 365, o en Netflix, que registra nuevos suscriptores en su plataforma de streaming. Cada nueva incorporación genera ingresos sin apenas gastos adicionales ni esfuerzos añadidos para el vendedor
El negocio original de Klarna, "compra ahora y paga después", funciona de forma parecida. La empresa ofrece préstamos a corto plazo sin intereses a los compradores online y cobra una comisión al minorista. Se necesita una pequeña "provisión" contable que se descuenta de sus ganancias en caso de que los clientes no paguen. Pero generalmente lo hacen, y rápidamente, por lo que el ciclo puede repetirse con volúmenes crecientes.
Sin embargo, últimamente, el crecimiento de Klarna proviene de préstamos a largo plazo, un producto que denomina Fair Financing. Todavía hay un cargo inicial por posibles pérdidas, pero los ingresos se generan con el tiempo a través del pago de intereses. Por lo tanto, cuando Klarna crece rápidamente, los ingresos a corto plazo disminuyen en lugar de aumentar. Esta es una de las razones por las que su beneficio operativo ajustado del cuarto trimestre, de 47 millones de dólares, fue casi un 30% inferior a las previsiones de los analistas.
Klarna afirma no tener preocupaciones sobre la calidad crediticia y el CEO, Sebastian Siemiatkowski, insiste en que esto es "exactamente lo que habíamos planeado". En cierto sentido, tiene razón: las perspectivas a largo plazo de la compañía no son peores que hace una semana.
Y la empresa detalló el diferente perfil de flujo de caja de Fair Financing cuando salió a Bolsa en Nueva York el pasado septiembre
Pero cuanto más se asemeja Klarna a un banco, más dudan los inversores sobre la mejor manera de valorarla. Este es un problema común para las fintech. Klarna cotiza a 7,5 veces el beneficio operativo previsto para 2027, según Visible Alpha, lo que es barato para una fintech. Affirm, especialista en comprar ahora y pagar después, cotiza alrededor de 24 veces. Pero al compararlo con un banco, el potencial alcista es menor. Múltiplos comparables para el banco digital líder Nubank y el megaprestamista estadounidense JPMorgan rondan las 10 veces.
El otro problema para Klarna es que, si se le considera un banco, tiene poco margen para sorpresas desagradables. Aunque las mesas de negociación de las firmas de Wall Street pueden ser volátiles, sus negocios bancarios son bastante previsibles. JPMorgan solo ha incumplido las estimaciones trimestrales de los analistas dos veces en la última década, quedándose corto en un 1% a mediados de 2022 y en un 2% en el trimestre en que golpeó la pandemia.
Los grandes bancos también tienen la ventaja de ser demasiado importantes para que los inversores los ignoren. Klarna pudo haber sido en su día el grupo tecnológico privado más valioso de Europa, pero ahora mismo es solo una acción financiera de pequeña capitalización, y hay pocos inversores que necesiten comprarla. Siemiatkowski, como cualquier buen fundador de empresas tecnológicas, busca el crecimiento rentable donde lo ve. Pero, como cualquier buen director de banco, debe saber cuándo echar el freno.
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