La estanflación ha vuelto

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• La inflación se eleva al 3,3% en marzo por el impacto de la guerra en Irán
• La OCDE anticipa un frenazo en seco del PIB de la eurozona y un fuerte repunte de la inflación
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La guerra en Irán amenaza con afectar al crecimiento y la confianza, incrementar la impopularidad de los gobiernos y dañar las finanzas públicas.

Cristina Scocchia, consejera delegada de la compañía cafetera italiana Illycaffè, es una de los cientos de millones de personas que están teniendo problemas por los aumentos de precios provocados por la guerra de Oriente Próximo y la consiguiente perspectiva de una desaceleración de la economía.

Los mercados se estabilizaron esta semana después de que Donald Trump declarara que había mantenido conversaciones "buenas y productivas" con Irán, aunque Teherán lo negó. Pero para las empresas, los hogares y los gobiernos de todo el mundo, los daños del conflicto son cada vez mayores, y con ellos el riesgo de estanflación: una situación de estancamiento del crecimiento económico unido a una alta inflación.

Illycaffè, que vende sus productos en 135 países, se prepara para nuevas subidas de los precios del café, que ya son altos para los estándares históricos, debido a que que las interrupciones en el comercio de fertilizantes aumentan los costes de producción. Los retrasos en los envíos también se han agravado tras el cierre del Estrecho de Ormuz, una ruta clave para el aluminio utilizado en las latas de café rojas y plateadas de la compañía.

Pero lo que agrava aún más la situación de Scocchia es el impacto en sus clientes: "El aumento vertiginoso del precio de la energía y su repercusión en los costes son terribles noticias, porque prevemos una reducción de la demanda. La inflación parecía controlada, pero ahora creemos que el aumento de los costes energéticos afectará al poder adquisitivo de los hogares, lo que reducirá la demanda, sobre todo de productos no esenciales".

Tras haber superado las consecuencias de la pandemia del Covid-19 y la interrupción del suministro energético provocada por la invasión rusa de Ucrania, los hogares y las empresas se enfrentan a la tercera gran crisis de suministro en cinco años.

• Redacción: JOHN PLENDER

• Redacción: SOUMAYA KEYNES

A pesar del alivio de los mercados tras el anuncio del plan de 15 puntos de EEUU para poner fin al conflicto —que Irán afirma haber rechazado—, los precios del petróleo se mantienen por encima de los 100 dólares por barril. Los costes del gas natural en Europa y Asia han aumentado más del 50% con respecto a los niveles anteriores a la guerra. Estas medidas han obligado a los bancos centrales a desechar sus planes de reducir los tipos de interés y ahora incluso contemplan la posibilidad de subirlos.

Los economistas temen el espectro de la estanflación, ya que las esperanzas de un crecimiento más rápido se están viendo anuladas por una nueva crisis del coste de la vida, en un momento en que los políticos tienen poca capacidad presupuestaria para mitigar los efectos en los votantes enfadados.

Estas son malas noticias también para los mercados. La preocupación por el crecimiento ha lastrado las bolsas mundiales. Los inversores tampoco pueden encontrar refugio en la deuda pública, que ha sufrido fuertes caídas ante el temor de que la inflación impida a los bancos centrales recortar los tipos de interés. Los bonos volvieron a caer el jueves, al desvanecerse las esperanzas sobre las negociaciones entre EEUU e Irán.

Mientras el impacto en la inflación y el crecimiento se extendía por los mercados, la rentabilidad de los bonos alemanes a 10 años superó el 3%, su nivel más alto en más de una década, mientras que la de los bonos británicos llegó brevemente a su máximo desde 2008.

El riesgo para el crecimiento

Una combinación de bajo crecimiento y alta inflación es una experiencia poco común pero desagradable en las economías desarrolladas, ya que una economía debilitada suele implicar una demanda débil y un mercado laboral frágil, lo que frena el aumento de los precios. Los bancos centrales se enfrentan a un dilema en estas circunstancias, ya que necesitan ralentizar aún más la economía para controlar los precios, lo que probablemente destruirá aún más empleos a corto plazo.

Evaluar el impacto económico total de la guerra en Oriente Próximo es prácticamente imposible, ya que aún continúa. Paul Diggle, economista jefe del grupo de inversión Aberdeen, advierte que si la inestabilidad persiste, los precios del petróleo podrían alcanzar los 180 dólares en un caso extremo, lo que llevaría a Reino Unido, la eurozona e incluso a EEUU a una recesión. Esto podría ir acompañado de una inflación de más del 5% a finales de este año.

Aunque los esfuerzos de esta semana para reducir la tensión del conflicto den fruto, muchos advierten que el daño perdurará.

Según analistas de Oxford Economics, el Estrecho de Ormuz, ruta de tránsito esencial para gran parte del petróleo de Oriente Próximo, permanecerá prácticamente intransitable hasta mayo. Prevén que el tráfico se reanudará lentamente, dado el tiempo necesario para reactivar las instalaciones cerradas, sumado al temor constante a ataques contra buques y las dificultades para restablecer las cadenas de suministro.

Mahmood Pradhan, ex economista del FMI y actualmente miembro del grupo de expertos Bruegel, afirma que "incluso si hubiera una tregua, el daño ya está hecho".

El aumento vertiginoso de los precios de la energía ha provocado grandes cambios en las expectativas de inflación de los mercados, sobre todo a corto plazo.

Los tipos de interés en el mercado de swaps para la inflación en Reino Unido y la eurozona para los próximos 12 meses son más de un punto porcentual mayor que al inicio de la guerra.

Las esperanzas de nuevas bajadas de tipos se han desvanecido y ahora se cree que los bancos centrales tendrán que endurecer la política monetaria para contener las presiones inflacionistas. Según los mercados de futuros, la Reserva Federal de EEUU tiene más probabilidades de subir que de bajar los tipos de interés este año.

Economistas del BCE prevén que la crisis energética tendrá un mayor impacto en la inflación —que temen que pueda alcanzar el 6% el año que viene en el escenario extremo de un petróleo a 150 dólares— que en el crecimiento.

El miércoles, la presidenta del BCE Christine Lagarde indicó que los tipos de interés podrían subir el próximo mes si existe el riesgo de que la inflación se descontrole.

El giro hacia una política monetaria más restrictiva ha provocado una caída de los precios de la deuda en todo el mundo. Los bonos gubernamentales europeos a corto plazo se encaminan a su peor mes desde la venta masiva de bonos que siguió a la invasión de Ucrania en 2022.

La rentabilidad de los bonos italianos a dos años ha subido más de 0,8 puntos porcentuales en marzo, mientras que la de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años ha aumentado alrededor de 0,5 puntos porcentuales.

Otro aspecto es el crecimiento económico. Si el petróleo subiera a 110 ó 120 dólares por barril durante un período prolongado, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo podrían subir los tipos de interés, pero se verían obligados a revertir su postura el próximo año debido al estancamiento de las economías, y conseguir un equilibrio entre potenciar el crecimiento y contener la inflación sería muy difícil.

Los países de Asia y Europa se están viendo particularmente afectados debido a su dependencia de la energía importada.

Filipinas ha declarado una emergencia energética nacional e India tiene escasez de gas para cocinar. En Europa, el aumento de los precios del petróleo y el gas ya se está reflejando en la economía real, mermando el poder adquisitivo de los hogares y elevando los costes para las empresas.

Durante las primeras tres semanas del conflicto, los precios de la gasolina en la UE se han disparado un 12% y el diesel se ha encarecido un 22%, según el Boletín Semanal del Petróleo de la Comisión Europea, el segundo mayor aumento desde que se tienen datos de este indicador en 2005.

Esto ya está afectando gravemente a los hogares. Un índice de confianza de los consumidores muy seguido por la Comisión se desplomó en marzo a su nivel más bajo en casi tres años y cayó más que tras los aranceles del "Día de la Liberación" de Trump el año pasado.

La confianza empresarial también ha caído: el índice de gestores de compras (PMI) de S&P Global para la eurozona ha descendido a su nivel más bajo en 10 meses, mientras que los costes de las empresas están aumentando al ritmo más rápido de los últimos tres años.

Los paralelismos con 2022 son preocupantes. En aquel entonces, la confianza del consumidor tanto en la eurozona como en Reino Unido se desplomó tras la invasión rusa de Ucrania y no se recuperó por completo, lo que provocó un periodo prolongado de bajo gasto de los hogares.

El legado de ese período aún se percibe. En el último trimestre de 2025, el consumo per cápita en Reino Unido seguía siendo un 2,6% menor que en el mismo trimestre de 2019, mientras que en Francia y Alemania apenas había variado. Esto contrasta con un aumento del 14% en EEUU.

Economistas afirman que es probable que la cautela de los consumidores persista. Según Ruth Gregory, economista de Capital Economics, dependiendo de la gravedad y la duración de las perturbaciones en los mercados energéticos mundiales, la guerra con Irán podría reducir el crecimiento del gasto de los consumidores británicos entre 0,7 y 1 puntos porcentuales este año.

EEUU no es inmune

La mayoría de los economistas prevén que la economía estadounidense pueda hacer frente a la crisis energética, dado que EEUU es un exportador neto de petróleo y gas natural. Esto explica por qué el dólar estadounidense se ha apreciado durante el último mes frente a las principales divisas, poniendo fin a una caída que duró un año.

Pero aunque EEUU no ha experimentado un aumento en los precios de la gasolina comparable al de Europa y Asia, estos han subido drásticamente, lo que ha frenado el gasto de los consumidores y ha puesto en peligro la popularidad de Trump de cara a las elecciones de mitad de mandato de noviembre.

De hecho, en una victoria simbólica esta semana, los demócratas ganaron un escaño tradicionalmente republicano en Florida, tras una campaña centrada en la lucha contra el aumento de los precios. Trump ha declarado esta semana la posibilidad de negociar con Irán, a pesar de que Teherán ha insistido en que aún no se han producido conversaciones.

Analistas de Goldman Sachs han incrementado al 30% la probabilidad de una recesión en EEUU en los próximos 12 meses y han declarado que esperan que la Reserva Federal reduzca los tipos de interés en 0,25 puntos porcentuales en septiembre y diciembre, en parte porque prevén que el desempleo aumente más de lo que pronostica el banco central.

Dado que el mercado laboral estadounidense ya se estaba debilitando, algunos economistas desestiman los argumentos a favor de que la Reserva Federal suba los tipos de interés.

Para los políticos en EEUU y otros países, la combinación de aumento de precios y de los costes de endeudamiento representa una perspectiva desalentadora.

La enorme importancia de la inflación en el voto quedó patente en las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024, donde según la encuesta AP VoteCast, quienes consideraban la inflación el factor más importante votaron casi el doble por Trump que por Kamala Harris.

Los altos precios también siguen siendo un tema central en el debate político en Reino Unido, más de 18 meses después de que el descontento con la economía y la inflación bajo el Gobierno conservador contribuyera a la victoria de Sir Keir Starmer en las elecciones de 2024.

Starmer intentó revitalizar su tambaleante mandato a principios de este año, pregonando los esfuerzos de su Gobierno laborista por frenar el aumento del coste de la vida. Pero ante la perspectiva de un nuevo repunte de la inflación, esto parece ahora una utopía. El Banco de Inglaterra prevé ahora una inflación del 3,5% en el tercer trimestre del año, muy por encima de su objetivo del 2%.

Lo que hace que la situación sea particularmente frágil en Reino Unido, así como en países de la eurozona como Italia, es la elevada deuda que ha aumentado significativamente en los últimos años. Comenzó durante la crisis financiera de finales de la década de 2000 y se intensificó durante la pandemia, lo que ha dejado a los políticos de estos países con escaso margen fiscal para proteger a los votantes del impacto del aumento de los precios de la energía.

Por ejemplo, los costes de los créditos a 30 años en Reino Unido han subido al 5,5%, acercándose al máximo del siglo XXI alcanzado en septiembre pasado, mientras que los de Italia también han llegado a su nivel más alto desde 2023.

Estos movimientos en el mercado de deuda han endurecido las condiciones financieras para las empresas, lo que agrava las perspectivas económicas.

A medida que las consecuencias de la guerra se extienden globalmente, analistas temen que aunque se alcance una tregua en la guerra de Irán, el daño a las perspectivas económicas mundiales ya esté hecho, unido a las consecuencias de guerra de Ucrania y los aranceles, la que provocará la mayor crisis en 50 años.

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