- RANA FOROOHAR
Los mercados sugieren que es probable que las repercusiones se prolonguen y se extiendan.
¿Será breve la guerra en Irán? Eso es lo que el presidente estadounidense Donald Trump prometió al mundo hace apenas unos días. Sin embargo, su secretario de Defensa, Pete Hegseth, parece estar desmintiendo esa predicción, advirtiendo la semana pasada que la situación se está "acelerando, no desacelerando", al prometer más bombas y aviones de combate. El conflicto se ha extendido por toda la región e incluso más allá, con el hundimiento de una fragata iraní frente a Sri Lanka.
¿Cómo terminará todo? Quizás sea menos una cuestión de drones, barcos y artillería que de cadenas de suministro, inflación y mercados de deuda. Desde que comenzó la guerra en Ucrania en 2022, hemos visto cómo el uso de la energía y el comercio como arma puede generar shocks inflacionarios que resultan en ventas masivas de bonos a corto plazo. Estas, a su vez, pueden cambiar el curso de los acontecimientos políticos.
La crisis de los bonos del Estado británico que hundió el breve mandato de Liz Truss se produjo en parte en este contexto. También lo hizo el cambio radical en la actitud europea hacia la política industrial y el gasto en defensa tras la invasión rusa de Ucrania y la guerra arancelaria global de EEUU.
Más recientemente, el nerviosismo en el mercado de bonos por los aranceles estadounidenses y las prohibiciones chinas a la exportación de tierras raras dio origen a la operación "TACO", cuando Trump se vio obligado a pausar la mayoría de sus aranceles recíprocos en medio de fuertes ventas masivas de bonos del Tesoro que impulsaron drásticamente los rendimientos. Como resultado, las acciones y el dólar también se debilitaron, marcando una inusual liquidación triple.
Entonces, ¿qué nos dicen los mercados ahora? ¿Cuánto podría durar esta guerra? Apuesto a que más de lo que desearíamos.
Si bien EEUU tiene motivos para desear un final rápido del conflicto, dado que el aumento de los precios de la gasolina perjudicará a los republicanos de cara a las elecciones de mitad de mandato en noviembre, el régimen iraní podría tener mucho que ganar prolongando el sufrimiento con ataques con drones y a sus vecinos del Golfo Pérsico. Esto perturbaría aún más los mercados energéticos, impulsando la inflación en todo el mundo. Como señaló el analista Luke Gromen en un boletín reciente: "Irán no tiene que derrotar al ejército estadounidense; sólo tiene que derrotar al mercado de bonos del Tesoro de EEUU". La idea es que una grave caída del mercado de bonos obligaría a Washington a retirarse.
¿Es eso probable? ¿Y cuánto tardaría? Sin duda, más de unas pocas semanas, y no todo está en manos de Trump. Es cierto que los precios de la gasolina en EEUU han subido (aunque no tanto como en Europa) y que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha vuelto a superar el 4%, lo que enfriará la incipiente recuperación del mercado inmobiliario estadounidense. También decepcionará a algunos operadores que recientemente habían considerado los bonos del Tesoro como cobertura y a muchos que anticipaban recortes de tipos que ahora podrían no producirse. Pero el dólar se mantiene fuerte, ya que la crisis del petróleo golpea con más fuerza a corto plazo a Europa y a los importadores de los mercados emergentes.
Aun así, como nos demostró Ucrania, la inflación no es un golpe de un solo objetivo. Golpea primero en los combustibles, luego en los alimentos, en parte a través de los fertilizantes (que consumen muchos insumos energéticos) y otros productos con alto contenido de petróleo. "La inflación de los costes [derivada de la guerra] se está extendiendo a través de los materiales y la logística, además del prolongado tiempo de tránsito, lo que está ejerciendo presión sobre la liquidez de ciertas empresas", señala Matt Lekstutis, consejero de Efficio, una consultora de cadenas de suministro con sede en Londres. Entre los sectores con mayor riesgo figuran los petroquímicos, los plásticos y el aluminio.
Mientras tanto, China, con diferencia el mayor comprador de petróleo iraní, podría aprovechar su propia ventaja geoeconómica de haber adquirido puertos en todo el mundo y de "controlar la mayoría de los barcos del planeta", como señala Lekstutis. De hacerlo, los costes de envío y la inflación de los precios de los bienes en muchas más áreas podrían dispararse.
Además, existen vulnerabilidades que ya acechan en los mercados globales de bonos. Como muestra el informe de deuda de la OCDE de 2026, publicado la semana pasada, activos a corto plazo como las letras del Tesoro se han convertido en una fuente de financiación cada vez más importante para los actores del mercado, "superando a los bonos de tipo fijo en volumen de emisión y representando ya el 15% del total de la deuda".
Al mismo tiempo, hay un mayor volumen que antes de bonos gubernamentales y corporativos en manos de inversores a corto plazo sensibles a los precios, en particular hedge fund. Su "propensión a vender durante una crisis", especialmente durante eventos geopolíticos, y su falta de transparencia hacen que los mercados sean particularmente vulnerables. Como señalan los autores, "los hedge fund tienden a liquidar posiciones y retirarse del mercado precisamente cuando más se necesita liquidez". Si a esto le sumamos otros factores de riesgo, como la cantidad de criptomonedas en el sistema financiero, es fácil imaginar una crisis de mercado que se desarrolle rápidamente.
Por compleja que sea la geopolítica hoy en día, la geoeconomía lo es aún más. Sí, que EEUU se apodere del petróleo venezolano e iraní tiene un inconveniente obvio para China, lo cual sin duda forma parte del plan de guerra de Trump. Pero si el efecto a largo plazo es impulsar el rendimiento de los bonos, la inflación (que sólo se verá parcialmente mitigada por el propio suministro energético nacional estadounidense) y el déficit estadounidense, y finalmente desencadenar una gran liquidación de bonos del Tesoro de EEUU, la economía estadounidense y mundial sufrirán enormemente. Sospecho, lamentablemente, que esta guerra y esta historia del mercado nos acompañarán durante algún tiempo.
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