- SERGIO SAIZ Nueva York
La escalada militar en Oriente Próximo ha provocado una rápida apreciación del dólar frente al euro y la mayoría de divisas mundiales, confirmando su papel como activo refugio incluso por delante del oro.
Ni siquiera el oro ha podido batir al dólar esta semana. Pese a las turbulencias que ha experimentado el billete verde en los últimos meses, que incluso llegaron a poner en cuestión su papel como activo refugio, los inversores recurren a la divisa norteamericana cuando aparecen los cisnes negros en el horizonte.
Tras el estallido de la guerra entre Estados Unidos, Israel e Irán el pasado fin de semana, inversores institucionales, hedge funds y gestores de activos de todo el mundo comenzaron a reducir su exposición al riesgo y a trasladar capital hacia activos que consideran seguros en momentos de alta incertidumbre y volatilidad. Entre ellos, el claro vencedor es el dólar estadounidense.
Desde el sábado, el billete verde se ha fortalecido frente a la mayoría de las divisas mundiales y, especialmente, frente al euro. En cuatro días se ha apreciado alrededor de un 2% frente a la moneda europea, recuperando el papel de activo refugio que había quedado parcialmente cuestionado en los últimos meses por las dudas sobre la política fiscal estadounidense y las tensiones comerciales impulsadas por la Administración Trump. El índice dólar, que mide su desempeño frente a una cesta de divisas, ha avanzado hasta superar el umbral de los 99 puntos, escalando más de un 1,3% en lo que va de semana.
El patrón no es nuevo y se repite prácticamente en todas las crisis globales de las últimas décadas: cuando aumenta la incertidumbre geopolítica, los inversores tienden a vender activos de riesgo y a refugiarse en el dólar. Este comportamiento llega después de meses en los que muchos analistas habían cuestionado precisamente la hegemonía del billete verde. La guerra en Oriente Próximo deja en evidencia que ni el oro, la plata ni bitcoin son, de momento, rivales para el dólar en los momentos de mayor incertidumbre.
La escalada militar en Oriente Próximo ha disparado el temor a una interrupción del suministro energético mundial, especialmente si Irán logra afectar a largo plazo el tránsito por el estrecho de Ormuz, por donde pasa cerca de una quinta parte del petróleo global. Esa incertidumbre ha provocado una fuerte subida del petróleo y del gas natural, al tiempo que ha sacudido a las bolsas mundiales y ha debilitado las divisas de las zonas geográficas más cercanas, especialmente en Europa y Asia.
"No hay que perder de vista la absoluta dependencia europea de terceros países en el suministro de materias energéticas, mientras que EEUU es autosuficiente", tal y como recuerdan desde el área de gestión de carteras de Gescooperativo a la hora de explicar la rápida apreciación del dólar frente al euro.
Pero el billete verde también ha avanzado frente al yen o el franco suizo, entre otras muchas divisas, impulsado por una combinación de demanda de refugio, expectativas de inflación derivadas del encarecimiento de la energía y la subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.
¿Por qué? Según los analistas, el motivo principal es la necesidad de liquidez. Cuando los mercados entran en zona de altas turbulencias, los inversores se decantan por activos que puedan comprar y vender rápidamente y en grandes volúmenes. Y ningún mercado financiero del mundo ofrece tanta profundidad como el de los activos denominados en dólares.
Según un reciente informe de Goldman Sachs, la hegemonía del dólar es estructural y el sorpasso de otros activos (oro) o monedas (bitcoin, euro o yuan) todavía está lejos. Hay que tener en cuenta que aproximadamente el 60% de las reservas de divisas de los bancos centrales del mundo está denominado en dólares, frente a cerca del 20% que representa el euro. Además, alrededor del 90% de todas las transacciones de divisas a nivel global incluyen al dólar al menos en uno de los lados de la operación. La mayor parte del comercio mundial —incluidas materias primas como el petróleo— se factura en esta moneda.
Los analistas hablan de un "repunte transitorio del dólar", en la medida en que el consenso apunta hacia un conflicto corto en Oriente Próximo. Sin embargo, las últimas declaraciones del presidente de EEUU, Donald Trump, alargando el horizonte temporal más allá de un mes ha obligado a muchos gestores a rehacer sus estrategias, apostando por el dólar como garantía a corto plazo.
"El factor geopolítico añade una capa adicional de incertidumbre. La situación en Oriente Medio y su potencial impacto sobre el petróleo introduce un riesgo que puede afectar directamente a inflación y expectativas de tipos si se materializa en una subida sostenida del crudo. Por ahora, el escenario es abierto y dependiente de la evolución de los acontecimientos", recuerda Javier Molina, analista sénior de mercados para eToro.
En este escenario, pocos se atreven a predecir cuál será la evolución del dólar en lo que resta de año. Si bien antes del conflicto las perspectivas no eran nada positivas para el billete verde a consecuencia de la errática agenda presidencial, ahora el escenario ha vuelto a cambiar radicalmente.
Sin atreverse a hacer predicciones a largo plazo, los expertos coinciden al señalar que la divisa norteamericana seguirá repuntando mientras se intensifiquen los ataques, con la amenaza de que el conflicto se extienda por la región, como ya está ocurriendo, e, incluso, alcance a la Unión Europea -Chipre ya se ha visto afectado-.
Más fuerte que el oro
¿Y por qué el dólar gana al oro en estos escenarios? Aunque el oro ha sido el gran protagonista en los últimos meses, con una escalada récord sin precedentes, junto a otros metales preciosos como la plata, en situaciones geopolíticas tan extremas el dólar le gana en la recomposición de carteras.
En primer lugar, porque la exposición a este activo ya era alta. Pero los analistas señalan otro motivo de fondo: el oro cotiza en dólares. Cuando la moneda estadounidense se aprecia, el metal se vuelve más caro para los inversores que operan con otras divisas, lo que reduce parte de la demanda internacional.
Eso no quiere decir que el oro haya perdido su atractivo como activo refugio. Simplemente, resta posiciones frente al dólar en un momento como el actual. Además, hay otros factores que juegan en su contra en ciertos contextos: no genera rentabilidad hasta que el activo se vende.
Por ejemplo, a diferencia de los bonos del Tesoro estadounidense, que pagan intereses, el oro es un activo sin rendimiento. Por eso, cuando los inversores esperan que los tipos de interés permanezcan elevados durante más tiempo, el atractivo relativo de este metal puede disminuir, sobre todo después de un rally en su cotización como el experimentado en los últimos meses.
Aun así, las previsiones de los analistas para el oro siguen siendo mayoritariamente alcistas, aunque alertan de volatilidad a corto plazo. Los analistas de UBS, Deutsche Bank o Société Générale se sitúan entre los más optimistas, y creen que su cotización podría elevarse todavía por encima del 15% a lo largo de 2026. JPMorgan o HSBC se muestran más cautos y creen que por el momento podría haber tocado techo en el entorno de los 5.000 dólares por onza actuales, tras haber escalado cerca de un 75% en el último año y un 200% en el último lustro.
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