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La naturaleza del auge de la IA y el tamaño de las valoraciones hacen aún más llamativo el contraste entre las ambiciones y los ingresos.
Los inversores están acostumbrados a evaluar empresas sin beneficios. No les queda otra opción, ya que muchas grandes compañías hoy en día están en números rojos. SpaceX, Intel, Snowflake y Moderna han registrado pérdidas a lo largo del último año. Pero ¿qué ocurre cuando los ingresos, y no solo los beneficios, escasean?
Las empresas sin ingresos son raras en los mercados públicos, pero existen. De las 6.883 empresas con cotización principal en Estados Unidos, se prevé que sólo 243 no generen ingresos el próximo año, según S&P Capital IQ. Europa parece menos tolerante, ya que sólo 59 no presentan facturación. Casi todas pertenecen al sector biotecnológico o minero.
Al igual que estos sectores, la IA ofrece muy pocos ingresos actualmente y potencialmente muchos en el futuro. Sin embargo, la naturaleza del auge de la IA y la magnitud de las valoraciones hacen que el contraste entre ambición e ingresos sea aún más evidente.
Tomemos como ejemplo SB Energy y Nscale, dos constructoras de centros de datos que se preparan para salir a Bolsa en Nueva York. Ambas empresas generan ingresos, aunque no muchos: 140 millones de dólares (123 millones de euros) en el último semestre, en ambos casos. Sin embargo, sus valoraciones previstas de 50.000 y 35.000 millones de dólares, respectivamente, las convierten en casos atípicos en comparación con el resto del mercado. La mayor empresa estadounidense cotizada con ingresos anuales inferiores a 500 millones de dólares, excluyendo las biotecnológicas y las firmas de tesorería de bitcoin, es la empresa de satélites AST SpaceMobile, valorada en 27.000 millones de dólares.
Ambas han hecho todo lo posible por tranquilizar a los inversores potenciales sobre la llegada de los ingresos. Han firmado contratos con empresas como OpenAI, Anthropic y ByteDance, comprometiendo a los futuros inquilinos a pagar o a buscar a otra empresa que lo haga. No obstante, aún existe riesgo, ya que sus generosos "pedidos pendientes" dependen de que las empresas construyan sus centros de datos a tiempo y dentro del presupuesto.
Las empresas con pocos o ningún ingreso, por supuesto, encajan perfectamente en las carteras de los inversores de capital riesgo, quienes son expertos en poner precio a proyectos ambiciosos. Safe Superintelligence, una empresa creadora de modelos de IA sin ingresos —y sin intención actual de generarlos—, fue valorada el año pasado en 32.000 millones de dólares y está recaudando actualmente 5.000 millones en nueva financiación, según PitchBook.
Sin embargo, los mercados cotizados no son el entorno ideal para este tipo de empresas. Basta con observar la avalancha de start up, en sectores futuristas como la computación cuántica y el despegue vertical, que se fusionaron con "empresas con propósito especial de adquisición" hace unos cinco años. Por lo general, no salió bien. La SPAC media ha caído casi un 90% desde su fusión con la empresa objetivo, según datos de ListingTrack.
La imaginación de los inversores se pondrá a prueba con las posibles salidas a Bolsa de Anthropic y OpenAI. Ambas generan ingresos de decenas de miles de millones de dólares, pero sus expectativas de valoración —potencialmente 2 billones de dólares en el caso de Anthropic— serán muchas veces superiores a sus ventas, con poca certeza sobre cuánto se convertirá en beneficio.
Cuando los mercados están en ebullición, esto supone un problema menor. Sin embargo, la incertidumbre en torno a la inversión en IA va en aumento. Mientras tanto, las salidas a Bolsa de OpenAI, Anthropic y SB Energy ya se están demorando más de lo previsto. Cuando la tolerancia al riesgo retrocede, quienes tienen menos que ofrecer en términos relativos suelen ser los más afectados.
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