- M. CHAN
- Los verdaderos riesgos del crédito privado
- Los inversores presionan a los fondos de capital privado
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El ráting inflado del crédito privado podría enmascarar los riesgos y dejar a las aseguradoras con insuficiente capital.
Los inversores están cada vez más preocupados por la exposición de las aseguradoras de vida de EEUU al crédito privado, después de que muchas firmas invirtieran de forma masiva en esta clase de activos poco transparente con el fin de aumentar la rentabilidad de sus inversiones.
El sector de seguros se encuentra entre los de peor desempeño en el índice de bonos con grado de inversión de EEUU. Y las grandes compañías de seguros también han tenido un peor comportamiento que el S&P 500 en lo que va del año.
La preocupación por la laxitud de los estándares de la evaluación crediticia y los préstamos a empresas vulnerables a la disrupción de la IA ha provocado un aumento en las peticiones de reembolso en los fondos de crédito privado. Esta inquietud se ha extendido a las carteras de las aseguradoras que han elevado sus activos de crédito privado en los últimos años.
Las aseguradoras de vida, que ofrecen rentas vitalicias y otros productos a largo plazo, suelen apostar por activos de bajo riesgo, como bonos del Tesoro y crédito de alta liquidez. Sin embargo, las estadounidenses, en particular, han aumentado su exposición al crédito privado ilíquido en los últimos años con la idea de obtener mejores rendimientos a largo plazo. Además algunas aseguradoras pertenecen a grupos de capital privado.
Impulso del 20%
Según un análisis de Barclays, los activos de crédito privado en manos del sector asegurador de vida de EEUU crecieron más de un 20% el año pasado, lo que significa que su exposición alcanzaba el 10% del total de activos a finales de 2025. Esta exposición podría superar el 15% en el caso de las aseguradoras vinculadas a firmas de capital riesgo, como Athene (Apollo) y Global Atlantic (KKR), según Barclays.
Si bien la mayoría de los activos de crédito privado en poder de las aseguradoras tienen grado de inversión, algunos inversores desconfían de esos rátings, porque suelen proporcionarlos agencias de calificación pequeñas, con poca trayectoria y escasos recursos.
"En realidad, todo se reduce a si uno cree en las calificaciones. Podría haber cierta inflación en las calificaciones del mercado privado", opina Fitzgerald.
A los inversores les preocupa no solo la falta de liquidez y los posibles impagos, sino también que las aseguradoras puedan quedar con un capital insuficiente si los ráting de sus inversiones en crédito privado se sobreestiman. Si dichas calificaciones se rebajaran repentinamente, las aseguradoras podrían verse obligadas a aumentar sus reservas de capital, lo que ralentizaría el crecimiento del negocio y perjudicaría su solvencia.
A partir de este año, la Asociación Nacional de Comisionados de Seguros de EEUU tiene la facultad de anular las calificaciones de las compañías privadas si difieren del análisis del propio regulador en más de tres niveles.
Si la gran mayoría de las calificaciones crediticias privadas se rebajaran tres escalones, el índice que mide la suficiencia de capital de las aseguradoras caería del 440% al 394 %, según Fitch, una de las tres mayores agencias de ráting.
Jamie Tucker, director de Fitch, ha recibido numerosas consultas de clientes sobre las tenencias de activos privados por parte de las aseguradoras, respaldados por los flujos de caja de las empresas, un producto de crédito privado muy popular entre las aseguradoras.
"¿Cuáles son las garantías subyacentes de estas inversiones? ¿Son franquicias de restaurantes? ¿Son centros de datos? Realmente no sabemos mucho ", dice Tucker.
La escasa transparencia ha llevado a algunos inversores a reducir sus tenencias de bonos de aseguradoras de vida o a exigir más rentabilidad hasta que haya suficiente información para medir los riesgos crediticios.
"Estas inversiones no tienen tanta visibilidad como la de las públicas. Ese es el problema", afirma Anthony Woodside, director de inversiones en renta fija multisectorial de L&G A.M., que ha reducido su exposición al sector asegurador en los últimos meses.
Otros han apostado contra las aseguradoras por su preocupación sobre el crédito privado.
Miedo al contagio
"Tenemos contratos de seguro de crédito (CDS) sobre algunas aseguradoras que creemos que podrían verse afectadas [por una recesión del crédito privado]", señala Lee Robinson, fundador Altana Wealth. "Si alguna aseguradora tiene problemas, todo el sector se verá afectado", añade.
En recientes conferencias del sector, los inversores han pedido a las aseguradoras que den más información sobre sus carteras de crédito privado, incluido el porcentaje de los activos de Nivel 3, que son muy ilíquidos, así como su exposición al sector del software. "Si no tienen nada que ocultar, simplemente dennos toda la información posible", exige Tom Murphy, director global de crédito en Columbia Threadneedle Investments.
Peter Troisi, analista de Barclays, que infrapondera en su cartera el sector de seguros de vida, explica que a los inversores les preocupa la falta de transparencia. Y el miedo a lo desconocido".
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