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La deuda garantizada ha dejado de ser tan especial debido a los cambios que se han producido en los mercados de financiación apalancada.
Las salas VIP de los aeropuertos eran en su día enclaves exclusivos que permitían a los clientes evitar el caos que tenía lugar a pocos metros. Hoy en día, las salas VIP no son tan exigentes con respecto a quién dejan entrar, ni en qué número. La experiencia se ha resentido en consecuencia.
El equivalente financiero de una sala VIP de aeropuerto es la deuda "first-lien" (garantizada). Se trata de una deuda que se anuncia como segura porque tiene prioridad sobre otras en la jerarquía de cobro, y está garantizada contra activos como propiedades o equipos. Al igual que el Delta Sky Club, mantiene al beneficiario al margen del caos general, en este caso el de ser un tenedor de bonos basura o un patrocinador de capital privado.
En 2026, ese derecho preferente ya no es tan especial, debido a varios cambios en los mercados de financiación apalancada. En primer lugar, las estructuras de capital asociadas con las compras apalancadas de empresas, que normalmente contaban con préstamos sénior en la parte superior amortiguados por bonos basura junior en la parte inferior, son menos comunes. Las estructuras de "tramo único" basadas únicamente en préstamos se han vuelto más frecuentes.
De este modo, las pérdidas son absorbidas cada vez más por los tramos de deuda sénior. Datos de Moody's muestran que la proporción de deuda junior en las estructuras de capital apalancadas se redujo del 33% hace dos décadas a tan solo el 9% en 2024.
Además, existe el preocupante fenómeno de la "violencia entre acreedores" —equivalente a los pasajeros estresados que se agolpan en la puerta del aeropuerto—. Una empresa en dificultades enfrenta a acreedores sénior rivales para ver quién ofrece mejores condiciones en la financiación de un rescate, aprovechando contratos de préstamo sin cláusulas restrictivas. El ganador consigue que su deuda garantizada se eleve a una categoría "súper sénior" más exclusiva. El perdedor es relegado a tercera clase.
La pérdida de estatus de la deuda garantizada se refleja en dos cifras importantes. En primer lugar, las tasas de recuperación para ese tipo de deuda, según Moody's, han caído casi 20 centavos desde su media histórica de 75 centavos por dólar prestado. La desviación estándar de las rentabilidades, que indica cuánto se alejan de la media en cualquier dirección, es de alrededor del 30%, lo que significa que puede haber pérdidas casi catastróficas en algunos casos.
Dado que los préstamos garantizados se han comercializado como relativamente seguros, también son moderadamente lucrativos. Sin embargo, sus rentabilidades en torno al 8-9% y la protección contra la subida de los tipos de interés los hicieron atractivos para aseguradoras, pensionistas y quienes no se atreven a invertir en bonos basura temerarios. Si el ciclo crediticio está cambiando, esos inversores podrían sorprenderse al descubrir cuántos otros tienen derecho a sus tentempiés y cómodas sillas gratis.
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