- INÉS ABRIL
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Los bonos de las empresas se salvan del huracán que azota a los soberanos y los bancos españoles aprovechan para seguir adelantando emisiones.
La rentabilidad de los bonos soberanos ha escalado a las alturas en las últimas semanas y ha disparado todas las alarmas. Nadie se salva. La deuda a 10 años de Estados Unidos ha llegado a superar el 4,5%, la alemana ha rozado el 3% y la española ha coqueteado con el 3,5%. El precio del petróleo es el culpable y hay analistas que anticipan tiempos duros, pero es una tormenta monoproducto. Los bonos soberanos son el epicentro; los corporativos ni siquiera salen en la foto.
Como la aldea gala de Astérix, la deuda de los bancos y las empresas vive al margen de las turbulencias soberanas. Y lo hace hasta el punto de que los bancos españoles están aprovechando la bonanza y los bajos precios para emitir a manos llenas.
Bankinter, Abanca, Cajamar y Kutxabank han realizado sus primeras colocaciones del año justo cuando los bonos gubernamentales han pasado a rojo vivo. Santander se ha lanzado a recomprar y vender la deuda bancaria con más riesgo, los bonos contingentes convertibles (CoCos o AT1). No quiere perderse la fiesta a pesar de que tiene sus arcas de bonos casi repletas y ha cubierto ya las necesidades mínimas de su plan de financiación para todo el año.
Alto riesgo
La efervescencia de los bancos es idéntica en las empresas no financieras y llega incluso a las compañías con más riesgo, las que tienen peores rátings por su mala salud crediticia.
La clave está en el diferencial o prima de riesgo. Es la parte del coste (rentabilidad) total de un bono que depende de las características particulares de cada emisor y que se suma al tipo de interés de referencia, que es igual para todos y obedece a referencias de la política monetaria y macroeconómicas.
Ahora está en mínimos. Las empresas high yield están pagando diferenciales en la zona de los niveles más bajos desde 2012, según los datos de CreditSights. Las más solventes viven momentos parecidos.
Hay voces de alerta. "Los mercados podrían estar siendo excesivamente optimistas en el contexto actual", advierte S&P Global en referencia a las compañías con más riesgo. La agencia de ráting ha calculado la prima de riesgo que deberían estar pagando y le sale más alta que la real.
Divergencia
Lombard Odier también tiene dudas. La gestora suiza de banca privada y altos patrimonios no puede dejar de señalar la divergencia entre los bonos soberanos y los corporativos.
"Los mercados de crédito [bonos de bancos y empresas] siguen mostrando resistencia a pesar de los elevados rendimientos de la deuda pública, la incertidumbre geopolítica y uno de los entornos de emisión más intensos de los últimos años", señala en un informe su estratega de renta fija, Sami Pepin.
Esta situación ha llevado a varias casas de análisis a extremar la cautela con los bonos corporativos, pero también las hay que defienden la situación actual. Fuentes de la banca de inversión aseguran que las empresas acaban de cerrar una temporada de presentación de resultados en la que han mostrado beneficios resistentes y al alza y que las previsiones son positivas.
Y más todavía para los bancos, que mantienen a raya la morosidad y se van a ver beneficiados por el entorno de tipos de interés más altos, añaden estas fuentes.
El experto de Lombard Odier lo reconoce. "Mantenemos una postura neutral respecto al crédito, dados los sólidos indicadores técnicos, la solidez de los beneficios y los impagos aún contenidos, factores que deberían seguir respaldando a esta clase de activos", explica.
Detector de inflación
El fundador de Fortuna SFP cree que el bando optimista se equivoca. "Los bonos funcionan como el detector más fiable de lo que viene. Cuando los inversores anticipan inflación, venden renta fija existente, deprimiendo su precio y elevando su rentabilidad", apunta José Manuel Marín Cebrián.
Su explicación se refiere a los bonos soberanos. Su interpretación es que se están adelantando a un escenario más difícil. Por extensión, una crisis macroeconómica terminará por penalizar el crecimiento empresarial, lo que golpeará antes o después la deuda corporativa por el mayor riesgo de impago.
Oxford Economics disiente. Los que se equivocan son los bonos soberanos, según el servicio de estudios ligado a la universidad británica del mismo nombre. A su juicio, las rentabilidades que han alcanzado no tienen ningún sentido, así que el comportamiento de la deuda corporativa es más acertado que el de la gubernamental.
"Es más ruido que señal", añaden los expertos de Oxford Economics. "No creemos que el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos [soberanos] tenga mucho margen para seguir, ya que los mercados financieros parecen estar interpretando la crisis de Oriente Próximo como algo más persistente de lo que realmente es", anticipan.
El vaticinio de Oxford Economics es que el impacto debería ir desapareciendo a medida que se modere la volatilidad del petróleo, siempre que los bancos centrales eviten reaccionar de forma exagerada, advierte.
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