- SUSANA PÉREZ
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La rentabilidad de algunas de las principales referencias entre los bonos gubernamentales a largo plazo en los mercados desarrollados tocó ayer máximos de varios años.
El rally en las rentabilidades de la deuda soberana se está viendo impulsado por el renovado temor a las tensiones inflacionistas y la persistente inquietud en torno a las presiones fiscales que enfrentan algunas de las economías más grandes del mundo.
Este escenario es, en principio, globalmente desfavorable para la inversión en Bolsa. La venta masiva de bonos gubernamentales tiene repercusiones en las economías, ya que la deuda soberana establece el punto de referencia para los costes de endeudamiento de las empresas y otros préstamos, como las hipotecas. Además, el endurecimiento de las condiciones financieras en general amenaza con frenar el crecimiento económico que ha contribuido a que los mercados bursátiles alcancen máximos históricos.
Pero hay algunos sectores y valores en particular que pueden sacar un provecho relativo de tipos de interés más altos, tanto de mercado como oficiales, que siempre van relacionados. Eso sí, son pocos porque "el encarecimiento de los tipos de financiación reduce los márgenes de las empresas y provoca que las refinanciaciones se hagan a tipos más altos", subraya Joaquín Robles, analista de Banco BiG.
Aseguradoras
El sector asegurador es, según Robles, el que más se puede beneficiar "ya que invierte gran parte del dinero que recibe por las primas en renta fija como la deuda pública y ante mayores tipos, mayor rentabilidad". En el corto plazo, la subida de las rentabilidades de los bonos puede tener un impacto negativo en las carteras actuales de estas compañías, pero la realidad es que son pérdidas no realizadas y sin impacto en la generación de caja, explica Javier Cabrera, analista de XTB.
Robles pone en el foco a Mapfre, el único representante del sector en el Ibex, y también a europeas como Axa y Allianz.
Para Cabrera, analista de XTB, la aseguradora española puede beneficiarse por la vía de la inversión de su ingente liquidez en renta fija de mayor rendimiento, y por una segunda vía. "Hay que sumar el impacto positivo que puede tener en su negocio de vida-ahorro. En 2023 lanzó numerosos productos de vida-ahorro con el 100% garantizado más una rentabilidad asegurada, gracias a que las subidas de tipos permiten ofrecer este tipo de estructuras, lo que le permitió incrementar las primas de este segmento en un 34,8% interanual. Pensamos que esto puede repetirse de nuevo si finalmente vemos fuertes subidas de tipos", argumenta.
Banca
La banca figura entre los sectores favorecidos, ya que mejora el margen de interés al poder prestar más caro y repreciar activos (hipotecas y créditos a tipo variable) más rápido que lo que suben los costes de financiación. Pero el analista de banco BiG considera conveniente matizarlo. "Si bien por un lado se beneficia de la subida de los intereses a corto plazo por el incremento que provoca en sus márgenes de intereses, una subida de los tipos más a medio y largo plazo puede provocar tensiones en la demanda de crédito y sobre las perspectivas de crecimiento".
De los bancos del Ibex, los más sensibles a una subida de tipos del BCE (el mercado descuenta que habrá un alza de 25 puntos básicos en septiembre) son Unicaja, Bankinter, CaixaBank, y Sabadell, según los analistas, por su repreciación más rápida de la cartera doméstica, mientras que Santander y BBVA también se benefician, aunque su diversificación internacional atenúa el impacto global.
Con caja neta
Un tercer bloque de compañías que pueden salir bien parados son las que cuentan con balances muy sólidos y poca deuda. Cabrera cita a Inditex, Indra y ACS, tres ejemplos de empresas con caja neta que se ven beneficiadas por el aumento de los rendimientos de la deuda porque son capaces de remunerar su liquidez a tipos más altos. "En el caso de Inditex, que lleva años siendo la empresa española con mayor caja neta, multiplicó por 4,4 veces los ingresos financieros en el año 2023, tras las subidas de tipos. Aunque es cierto que para Inditex y ACS un entorno de tipos más altos podría debilitar la demanda, pensamos que por su posición de liderazgo pueden seguir haciéndolo bien", comenta.
Robles reconoce que el repunte de los rendimientos de los bonos pueden servir a las empresas que mantienen una posición de caja neta muy elevada para incrementar su resultado financiero, pero "no las destacaría como oportunidades ante este contexto, ya que dependen mayoritariamente de la evolución de su negocio principal".
Finalmente, el analista de XTB señala a Logista por su acuerdo de préstamo de hasta 3.000 millones de euros de su liquidez a Imperial Brands. "Si los tipos de interés se disparan, Logista puede experimentar un fuerte aumento de sus ingresos financieros", recuerda.
Perjudicados
Los mayores perjudicados en este escenario encarecimiento de la financiación son el inmobiliario (por la combinación de mayor coste de deuda y menor demanda), empresas de servicios públicos o utilities (pierden atractivo relativo frente a los bonos y sufren por el coste de refinanciación), y la tecnología y valores de crecimiento (al subir la tasa de descuento, sus valoraciones se comprimen).
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