- KATE DUGUID
La presión del gobierno de Trump para reducir las regulaciones impulsa a los grandes bancos a facilitar un mayor volumen de operaciones con deuda pública.
Las tenencias de deuda pública en Wall Street se han disparado al nivel más alto desde la crisis financiera mundial, ya que la menor regulación por parte del gobierno de Trump ha llevado a los bancos a regresar al mercado de deuda de 31 billones de dólares.
Los inventarios netos de bonos del Tesoro en manos de los operadores, los grandes bancos que suscriben la deuda pública estadounidense, han aumentado a una media de 550.000 millones de dólares este año, frente a los menos de 400.000 millones de dólares en 2025, según cálculos de Financial Times basados en datos de la Reserva Federal de Nueva York. Estas tenencias representan casi el 2% del mercado total de bonos del Tesoro, la proporción más alta desde 2007.
Analistas, inversores y ejecutivos del sector financiero afirman que la relajación de las normas de capital en EEUU está incentivando a los grandes bancos a facilitar un mayor volumen de operaciones con deuda pública, lo que les ayuda a recuperar parte del terreno que perdieron frente a otros grupos financieros tras la crisis de 2008.
"Los bancos son hoy en día un intermediario más importante debido a los cambios en la regulación y también a los cambios en su mentalidad regulatoria", afirmó Ajay Rajadhyaksha, director global de análisis de Barclays.
A finales del año pasado, los reguladores estadounidenses finalizaron los planes para relajar la ratio de apalancamiento suplementario (SLR, por sus siglas en inglés), que establece la cantidad de capital no ajustado al riesgo que los mayores bancos estadounidenses deben mantener en relación con sus activos totales.
La iniciativa, liderada por la gobernadora federal Michelle Bowman, fue bien recibida por los ejecutivos de Wall Street, que habían insistido en que las normas de capital más estrictas habían alejado a los bancos de la creación de mercados.
Bowman, nombrada por el presidente de EEUU Donald Trump el año pasado, había argumentado que, aunque las regulaciones posteriores a 2008 habían hecho que los bancos fueran más seguros, también habían limitado algunas actividades de bajo riesgo y habían hecho que el mercado de bonos del Tesoro fuera más frágil.
Mark Cabana, jefe de análisis de tipos de interés en EEUU de Bank of America, declaró que "fuimos escépticos de que estos cambios tuvieran un impacto significativo en la disposición de los bancos a mantener bonos del Tesoro".
Morgan Stanley también señaló este mes que había invertido más capital en la negociación de bonos del Tesoro gracias a las revisiones del la ratio de liquidez legal (SLR).
Antes de la crisis financiera, los grandes bancos eran los pilares indiscutibles del mercado de bonos del Tesoro. Sin embargo, desde entonces, los hedge funds y las empresas de negociación especializadas han asumido un papel mucho más importante en el mercado.
Su crecimiento como compradores y creadores de mercado ha sido fundamental, ya que los recortes de impuestos y los programas de gasto masivos han elevado el déficit federal al 6% del PIB estadounidense.
Sin embargo, estos nuevos participantes también han inyectado un apalancamiento sin precedentes en el mercado y han aumentado el riesgo de disfunciones en momentos de pánico bursátil. La Reserva Federal tuvo que intervenir durante las convulsiones del mercado en 2020, que se agravaron cuando una popular operación de hedge funds se liquidó de forma precipitada.
Yesha Yadav, profesora de la Facultad de Derecho de Vanderbilt, especializada en la regulación del mercado de deuda pública, advirtió que, dado que los bancos no tienen la obligación de crear mercados, no hay garantía de que una regulación más laxa atraiga permanentemente a los prestamistas de vuelta al mercado.
Jay Barry, responsable de estrategia global de tipos de interés en JPMorgan, se hizo eco de esta advertencia: "Los operadores primarios no desempeñarán el papel que tenían antes de 2008. Las operaciones se realizan de forma diferente".
La reforma del coeficiente de liquidez legal forma parte de una iniciativa de desregulación más amplia en Estados Unidos que ha ayudado a disparar los beneficios de los gigantes de Wall Street y fue uno de los principales factores que impulsaron las recompras récord de acciones en el primer trimestre de este año.
El mes pasado, los reguladores propusieron planes para reducir los requisitos de capital de los bancos estadounidenses más grandes. En un discurso sobre estos planes, Bowman afirmó que, aunque las normas de la Fase Final de Basilea III, acordadas por los reguladores globales, conllevarían un ligero aumento en los requisitos de capital, los ajustes en la forma en que se calcula el colchón de capital adicional para los bancos más grandes compensarían con creces dicho aumento.
Un estudio de Coalition Greenwich muestra que los seis bancos sistémicamente importantes más grandes hasta finales de 2025 mantenían un capital muy superior al exigido por la normativa —una media del 2,4 % en todo el grupo— en previsión de las normas de la Fase Final de Basilea III.
Minal Chotai, directora global de análisis de costos y capital de Coalition, declaró que, debido a los cambios en las normas de capital, "la justificación de estos enormes colchones de capital adicionales ha desaparecido".
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