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El economista jefe de Bank of America cree que Trump, en un año electoral, se centrará más en desregular que en política comercial. "No tengo nada claro que haya una burbuja en la inteligencia artificial", afirma.
2026 será un año más tranquilo en el comercio global, en contraste con los sobresaltos continuos de 2025. Es lo que espera el economista jefe global de Bank of America, Claudio Irigoyen, que está más preocupado por el exceso de liquidez en los mercados y el crecimiento de la deuda de las economías avanzadas, de cuyos efectos perversos advierte.
El experto, anteriormente jefe de investigación económica, renta fija y variable y estrategia cambiaria para Latinoamérica del banco estadounidense, había trabajado en Deutsche Bank y el Banco Centro de Argentina.
Irigoyen atiende a EXPANSIÓN durante su visita a Londres para presentar, junto con un equipo de economistas, las tendencias mundiales y regionales para los próximos meses. Las elecciones de Estados Unidos de medio mandato marcarán la agenda de 2026. Inflación y tipos de interés seguirán también en el centro del análisis económico.
Acabamos de observar un recorte de los tipos de interés en EEUU. ¿Tardaremos en ver más?Creemos que habrá luego dos recortes más, pero en junio y julio, ya con el nuevo presidente [de la Reserva Federal].Usted habla de un 2025 con incertidumbre por Donald Trump, por la inteligencia artificial (IA), por la sobrecapacidad de China, por los déficits fiscales y por el exceso de liquidez. ¿En 2026 se habrá avanzado en alguno de ellos?En el primero es donde vamos a ver un cambio de 2025 a 2026 porque creo que Trump, como tendrá un año electoral, va a dejar de lado las tensiones comerciales. Así como en 2025 su objetivo fue implementar políticas para contener a China, 2026 va a ser el de mitad de las elecciones de medio mandato. Cuando se reunió con China la última vez acordaron no hablar de comercio hasta dentro de doce meses, justo después de esos comicios. Pienso que Trump se va a concentrar más en la desregulación, probablemente del sistema financiero, pero en general en políticas más amigables con el mercado. Imagino que no quiere ningún tipo de ruido a medida que nos acercamos... Va a haber un estímulo fiscal por la Big Beautiful Bill. Después hay otro elemento que puede terminar generando otro estímulo fiscal adicional, que es el dictamen de la Corte Suprema sobre la validez de los aranceles de Trump. Hoy EEUU tiene un régimen de aranceles efectivos del 15%, que representan 1,5 puntos del PIB y las tarifas que se juzgan son el 70%. Si la Corte Suprema falla en contra, que por lo que dicen los expertos es lo más probable, entonces EEUU debería devolver ese dinero. La Administración Trump seguramente impondría nuevos aranceles utilizando secciones diferentes, pero podrían recuperar aproximadamente la mitad de lo que se perdería por el veredicto. Ahí tendrías otro aumento del déficit fiscal de 0,3 o 0,4 puntos, porque es devolver plata a la gente.¿Cuál de los cinco puntos que citaba le preocupa más?El exceso de liquidez. ¿Por qué? Hay mucha atención sobre el rally de la Bolsa en EEUU, con máximos cada semana. Pero si miras en Japón, en China, en México, en Brasil y en Europa, están todos en máximos históricos. Y si miras los diferenciales del crédito, están en mínimos. El oro está arriba. Los mercados emergentes, hacia arriba. Cuando todas las clases están en rally en todas las regiones es porque sobra liquidez global, algo que tiene que ver con políticas monetarias y fiscales muy expansivas en los últimos años. ¿Por qué eso es importante? En EEUU el consumo está empujado por los sectores de ingresos medios y altos. Los segmentos bajos están sufriendo más, pero solo representan el 15% del consumo agregado. Y los medios y altos tienen exposición a activos financieros, a activos reales, vivienda... Una corrección en los precios de los activos a través de la confianza del consumidor puede empujar para abajo el consumo y el contagio de la economía puede ser importante. El shock más importante es el de la inflación.¿Por qué?i la inflación se va al 3,5%, el dólar se va a apreciar, las condiciones financieras se van a apretar y eso puede generar una corrección de los activos. El segundo punto es que haya algún accidente en el mercado de bonos. Los déficits fiscales son un problema en EEUU, Reino Unido, Japón... En muchos países. Es muy difícil corregirlos. En EEUU, el 70% del gasto es obligatorio y del otro 30%, la mitad es Defensa, con lo cual eso no se va a corregir. Alguien lo tiene que financiar y el Tesoro comienza a entender que no hay demanda para bonos a largo plazo. Eso puede subir los tipos, endurecer las condiciones financieras e impactar en la Bolsa. Otro elemento de endurecimiento sería una caída del precio de las empresas relacionadas con la IA: que el mercado concluya que esto es una burbuja y que hay que corregir un 20% o lo que fuera.¿Cree que hay burbuja en la IA y que puede explotar?Esto es, literalmente, como la vida. Todos sabemos que nos vamos a morir, pero no cuándo. Supongamos que es una burbuja, que no necesariamente es el caso. Literalmente, es tan probable que explote la semana que viene o dentro de dos años. Además, no me queda nada claro que sea una burbuja. Aquí, el que gane se lo va a llevar todo. Seguramente habrá una o dos empresas que se van a quedar con todo el mercado. En un momento, todos adoptan la tecnología que gana. Piense que hay diez empresas en la carrera. La que va a ganar está barata y las nueve que van a perder están caras porque van a desaparecer.¿Qué papel queda para Europa entre estas tensiones entre EEUU y China?Tiene que escuchar más a Draghi y desregular: atraer más inversiones. El boom de la IA está sucediendo en EEUU y en China. En Europa no, pero ya están discutiendo sobre cómo lo van a regular cuando suceda. Es una mentalidad algo antinegocios. No es que no haya innovación en Europa, pero no el desarrollo, porque es mucho más fácil hacer negocios en EEUU. La regulación, el alto coste laboral, el estado del bienestar muy caro... Los políticos tienen que poner Europa first. Seguimos con la idea de que Europa es una colección de países independientes con intereses independientes. Y eso le ha restado competitividad.¿Cree que algún Estado se va a atrever a recortar?Soy bastante pesimista. La demografía va en contra. Europa, en Japón e incluso en EEUU necesitan más gente joven.Se cubre con inmigración.Pero hay un sesgo antiinmigración en la mayoría de países. Eso no va a cambiar. Vende electoralmente.¿Cuál es el riesgo, pues, para Europa?El de estancamiento económico. Y Europa es una región rica. No es Paraguay o Colombia. El estándar es alto. Van a crecer a menos del 1% y los problemas fiscales van a explotar.¿Cuál sería la consecuencia a 15 o 20 años vista?Algunos países estarán más cerca del default [impago]. Eso no va a suceder porque no van a dejar de pagar, porque son países que emiten su propia moneda, que todavía vale, pero probablemente veremos más inflación. Europa [la UE] tiene que mirar un poco hacia Reino Unido. Lo que pasa allí es como un anticipo de lo que puede terminar sucediendo en Europa, pero no es necesario que lleguen a esa situación. Creo que el problema es que los políticos necesitan ver todavía una situación de más crisis para actuar.¿No estamos cerca ya de ese límite? Reino Unido gasta uno de cada diez euros del presupuesto en intereses de la deuda.En Francia, cada vez que se quiere hacer un ajuste fiscal, surge una revolución social. Entonces, puede pensarse que la gente no está tan mal, ¿no?. Por lo menos, ¿qué percibe el político? Siente que no tiene el mandato para aplicar un ajuste fiscal.Donde sí lo ha habido es en Argentina, que usted conoce bien. ¿Se tiene que llegar a una situación extrema?¿Por qué Miley ganó en Argentina haciendo un ajuste fiscal? Porque con una inflación del 200%, la gente está tan cansada que te dice: "Haz lo que tengas que hacer para bajar la inflación. Si tenéis que ajustar cinco puntos el producto [interior bruto], hacedlo". Pero con un 3% de inflación, la gente dice: "No. ¿Qué necesitamos para seguir financiando el estado del bienestar? ¿Una inflación del 6%? Bien. ¿Un 10%? Bien". Hay un límite, pero todavía no estamos ahí.Los 15 años para la autosuficiencia en el área de Defensa
El rearme de Europa no impulsará la economía si el grueso son compras a Estados Unidos, apunta Irigoyen.EFE¿Cuáles son los efectos de la guerra comercial?
Uno importante es que EEUU está restableciendo relaciones con Latinoamérica y, eventualmente, con África porque necesita fuentes alternativas de minerales raros. La oferta efectiva, al tener en cuenta el proceso de refinamiento, proviene de China en un 95%, lo que le da mucho poder para negociar. Tenemos a Argentina, donde EEUU trabaja con la zanahoria; en el otro extremo está el palo a Venezuela. Con Chile es probable un acercamiento. No sé qué va pedir EEUU a Brasil si gana Tarcísio [de Freitas, en 2026]. Les puede ofrecer financiación a cambio de comerciar menos con China, pero Chile y Brasil le pueden decir que eso es imposible porque sus relaciones están muy establecidas.
¿Y para las empresas?
Están tratando de figurarse cuáles van a ser la alianzas geopolíticas de acá a tres o cinco años para pensar cómo tienen que reubicar sus cadenas de valor globales. Un caso interesante es India. Si me pregunta hace dos meses, habría dicho: "Bueno, seguramente está más cerca de EEUU que de China o Rusia". Hoy la respuesta es distinta.
¿Cómo adaptarse?
Los países dejan de pensar en la globalización y más en seguridad nacional: "Yo no puedo depender de ciertos inputs críticos de un país si hay un accidente geopolítico y se queda al otro lado de la división geopolítica". Por ejemplo, ahora todos quieren ser autosuficientes en Defensa.
¿Cuánto tiempo requiere?
Al menos, quince años. Europa tiene varios problemas. Uno es el de la energía. Ya no hay más energía barata de Rusia y todavía se está discutiendo en Alemania si hay que ir a la nuclear. Por otro lado, el gasto en Defensa de Alemania son importaciones. ¿Cuál es el punto de tener una industria de Defensa que depende críticamente de otro país?
Que además parece no verte como un aliado...
Claro, quedas a su merced. Europa se durmió ahí y subestimó el shock de China, que compite con Europa y le está destruyendo ciertas industrias clave, como la automotriz. Europa pensó que era un tema menor.
¿Cómo ve la economía española en este contexto?
Le va mucho mejor que al resto de Europa. Hay un boom inmobiliario que no sé cuán sostenible es. ¿Por qué Portugal, España, Italia y Grecia eran los pigs y ahora están mejor que Alemania y Francia? Porque tocaron fondo y hubo un mandato social para que algo empiece a cambiar. España debe trabajar en desregular y aumentar la productividad y la inversión. Reglas del juego estables. Tiene que transformarse en el primer país que sea un hub tecnológico dentro de Europa.
Claudio Irigoyen
Rosario (Argentina).
Economista jefe global de Bank of America
- Doctor en Economía por la Universidad de Chicago.
- Fue economista jefe y director de Política Monetaria del Banco Central de Argentina entre 2002 y 2007.
- Cuatro años de Macro Trading Global en Deutsche Bank.
- Antes de ser nombrado en 2023 economista jefe de BofA, estaba al frente del gabinete de estudios del banco para operaciones de renta fija y variable y estrategia cambiaria para América Latina.
¿Cuál es el principal problema para la economía mundial?
Claudio Irigoyen sostiene que el principal riesgo para la economía global "está dado desde el punto de vista cíclico por un exceso de estímulo fiscal y monetario que vuelva a acelerar la inflación, en particular en Estados Unidos". A su juicio, una de las consecuencias sería que los "bancos centrales tuvieran que ajustar las tasas de interés, en un contexto donde los déficits fiscales están siendo más difíciles de financiar en el margen". El experto señala también hacia el riesgo geopolítico, "siempre latente", en la medida en que "la globalización está dando paso a políticas más proteccionistas donde la seguridad nacional tiene prioridad", no solo con el rearme de varios países, sino con mayores dificultades para los intercambios comerciales. "Eso no es bueno para el crecimiento mundial -continúa-, y cualquier error geopolítico puede derivar en nuevos conflictos con consecuencias mundiales".
¿Cuál es la gran oportunidad que pueden aprovechar los países?
A pesar de las incertidumbres que existen actualmente, la principal oportunidad que tiene por delante la economía mundial "está ligada a los aumentos de productividad asociados a la inteligencia artificial", expone Irigoyen. El analista sostiene que estas mejoras "se van a ver principalmente en Estados Unidos y Asia (más específicamente en China)" en la medida en que "esos son los dos polos que van a la vanguardia en este tipo de desarrollos". Bajo este prisma, Europa, que parece desplazada del centro, no se beneficiaría en un primer momento de las ganancias en productividad. En relación al debate sobre la inteligencia artificial y el impacto que podría tener sobre el mercado laboral y el PIB, el economista jefe de Bank of America se muestra optimista y considera que las "nuevas tecnologías, si bien al comienzo van a sustituir trabajo, también van a crear nuevos empleos, y van a aumentar el crecimiento mundial".
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