Doble presión sobre los mercados: Guerra en Irán y crédito privado

• ALEXANDRE TAVAZZI Director de investigación macroeconómica en Pictet WM

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La situación en Irán y las preocupaciones sobre la liquidez en los mercados de crédito privado refuerzan la preferencia por los activos reales.

El conflicto en Irán y las dificultades en los mercados de crédito privado son cambios aparentemente independientes. Pero se refuerzan mutuamente, endureciendo las condiciones financieras globales y presionando los mercados financieros, preocupados de que puedan llevar a la economía global al borde de la recesión.

Hay que tener en cuenta que Trump fue reelegido con la promesa de "reducir la guerra y la inflación". Sin embargo, actualmente Estados Unidos se enfrenta al riesgo de conflicto largo con Irán, mientras aumenta el coste de la vida. De hecho, las negociaciones con Irán en punto muerto y el doble bloqueo del estrecho de Ormuz han vuelto a hacer aumentar los precios internacionales del petróleo. La importancia del estrecho de Ormuz es evidente, al ser la vía por la que circula el 19% del transporte mundial de crudo. El 90% de las exportaciones petrolíferas procedentes del Golfo tienen como destino a Asia, incluyendo India, Japón, Corea del Sur y China -el 30% de las importaciones del gigante asiático de crudo deben pasar por el estrecho-. Así que aunque el alto precio del petróleo repercuta en los consumidores de todo el mundo, varía según la región y el equilibrio comercial entre importadores y exportadores netos del mismo.

En el estado actual de cosas, consideramos en un escenario base que la probabilidad de normalización gradual es del 70%, frente a un 30% de un escenario pesimista de permanencia del bloqueo varias semanas. En el escenario base, los precios del petróleo pueden bajar durante los próximos meses. Pero si la guerra continúa y los precios del petróleo se mantienen altos mucho tiempo, conviene considerar estrategias de inversión defensivas, teniendo en cuenta que la adversidad económica puede llevar a los bancos centrales a cambiar su enfoque desde contención de la inflación con endurecimiento de la política monetaria a prevenir una recesión con recortes de sus tipos de interés.

El caso es que, una vez que la situación en Irán se calme, la atención de los inversores puede centrarse en los mercados de crédito privado, donde hay preocupaciones, en parte debido al impacto de la inteligencia artificial (IA) en la industria del software. Efectivamente, los elevados gastos de capital relacionados con la IA ya han provocado aumento de la emisión de la deuda y presión sobre los prestatarios. Hay riesgos de liquidez en los mercados de crédito privado. Según Financial Times, el primer trimestre de este año los inversores han intentado rescatar más de 100.000 millones de dólares de algunos de los mayores fondos de crédito privados del mundo. De hecho, el coste del crédito en los mercados cotizados ha comenzado a aumentar mientras se observa algo similar en los mercados privados.

Intensificación

Aunque la volatilidad en el crédito privado no es infrecuente, actualmente hay signos de intensificación. El último año ya ha ocurrido que un fabricante de recambios de automóviles y una empresa de préstamos de alta rentabilidad han presentado solicitudes de protección por bancarrota. Aunque el impacto directo en los fondos de crédito privado es limitado, estas insolvencias se ven como relacionadas con la diligencia debida y los estándares de crédito. El caso es que la tasa de impagos sigue en rangos históricamente bajos, tanto en crédito privado como en deuda empresarial de alta rentabilidad y préstamos apalancados.

Aun así, el rápido desarrollo de la tecnología de IA genera preocupaciones respecto al futuro de la industria del software, habiéndose producido ventas indiscriminadas en sectores tecnológicos, lo que afecta a los mercados de deuda privada, pues el sector de software representa aproximadamente 25% de la deuda pendiente. El valor de los mercados de crédito privado es de 1,8 billones de dólares y algunos fondos, incluso bien establecidos, han comenzado a restringir o suspender los reembolsos. Esto genera preocupación por una posible escasez de liquidez, aunque la probabilidad de riesgo sistémico financiero general es baja. En nuestra opinión, la presión en los mercados de crédito privado se debe principalmente a liquidez más que a una crisis de calidad crediticia.

No se puede negar que la falta de transparencia respecto a valoraciones y desajustes de liquidez son desafíos para los inversores, especialmente los particulares. Aunque las restricciones a los reembolsos evitan salidas rápidas de estos activos, pueden aumentar la ansiedad. Los fondos de continuación o semilíquidos suelen mantener cierto porcentaje de activos líquidos para cubrir las necesidades de reembolso, pero verse obligados a venderlos para generar liquidez cuando los inversores lo piden a la vez. Así que en escenarios de estrés, con liquidez escasa, pueden tender a "vender lo que pueden" en lugar de "vender lo que quieren". El resultado es que los activos de alta calidad pueden tener que venderse primero y las carteras quedarse gradualmente en activos de baja calidad, acelerando de nuevo las salidas.

Esperamos que las noticias sobre reembolsos en los mercados de crédito privado continúen, aunque en última instancia el factor decisivo a tener en cuenta es la calidad de los activos y la clave para estabilizar el sentimiento de los inversores es promover la transparencia.

Con todo, la situación en Irán y las preocupaciones respecto a la liquidez en los mercados de crédito privado son eventos paralelos que refuerzan la preferencia por los activos reales, que los Gobiernos no pueden imprimir, lo que incluye metales preciosos, activos inmobiliarios y acciones. Todo ello con gestión activa y protección para garantizar la resiliencia.

Alexandre Tavazzi, Director de investigación macroeconómica en Pictet WM

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