- E. PLATT/A. HEAL.
El sector se enfrenta a su mayor desafío. Algunos de los fondos más grandes están amortizando y alertando sobre préstamos problemáticos.
La presión se está extendiendo por las carteras de crédito privadas, y algunos de los fondos más grandes están amortizando y alertando sobre préstamos problemáticos, mientras el sector se enfrenta a su mayor desafío en casi una década.
El valor de los préstamos con problemas en manos de algunos de los mayores inversores privados en deuda ha alcanzado niveles no vistos desde 2017, cuando el sector lidiaba con las consecuencias del desplome del precio del petróleo.
Los préstamos que los 20 mayores fondos que invierten en crédito privado (conocidos como BDC) tienen en impago aumentaron hasta una mediana del 2,8% de su coste en el segundo trimestre, frente al 2% de finales de marzo.
La delimitación de la morosidad es una señal de tensión en el sector del crédito privado que indica que los prestatarios han dejado de realizar los pagos de sus préstamos o que un fondo cree que un prestatario podría incumplir pronto sus obligaciones.
David Golub, coCEO de Golub Capital, comunicó a los inversores a principios de mes que hay "mayor tensión crediticia" a medida que el sector lidia con un aumento de los impagos y los préstamos problemáticos.
La semana pasada, Fitch advirtió que los impagos de créditos privados alcanzaron un nuevo récord en julio. Los BDC, o vehículos cotizados, de KKR y Blue Owl y uno de Apollo Global conocido como MidCap Financial, están entre los fondos en los que los reembolsos superan los nuevos préstamos en el trimestre.
El fondo cotizado de KKR anunció que el 7,1% de su cartera de préstamos tenía problemas en el segundo trimestre, lo que supone una ligera mejora con respecto al trimestre anterior, pero aún muy por encima del promedio del sector.
Estas cifras ponen de manifiesto el reto al que se enfrenta el sector que apostó fuertemente por el crédito privado como principal fuente de crecimiento al buscar invertir dinero para aseguradoras, jubilados y clientes ricos.
El rápido ascenso de estos vehículos y las lucrativas comisiones de gestión que generan dispararon las valoraciones de grupos como Blue Owl, Ares Management, Blackstone, Apollo y KKR. Sin embargo, una avalancha de reembolsos sumada al desplome de la rentabilidad del crédito privado ha lastrado las acciones de este colectivo.
Los gigantes del sector han reconocido que, tras un largo período de impagos relativamente bajos, las quiebras y las reestructuraciones están empezando a acercarse a su promedio a largo plazo.
"Estamos... conservando nuestro capital, manteniendo una postura más defensiva", dice Armen Panossian, codirector de la división de crédito de Oaktree.
Sin embargo, muchos ejecutivos de esta clase de activos, valorada en 2 billones de dólares, creen que el alarmismo en torno a los problemas del crédito privado es exagerado, y varios culpan a los medios de comunicación -incluido Financial Times- de los reembolsos que afectan a esta clase de activos.
En sucesivas teleconferencias sobre resultados, los directivos afirman que la mayoría de los préstamos que han concedido tienen buen rendimiento y que los beneficios de la media de empresas a las que prestan dinero está creciendo. Craig Packer, copresidente de Blue Owl, comunicó a los inversores de uno de los fondos que "los indicadores crediticios son sólidos y los problemas siguen siendo aislados".
Jim Miller, responsable del negocio de préstamos directos de Ares en EEUU, afirma que los prestatarios se encuenran en una situación "sólida", y señala que "la cobertura de intereses y los niveles de apalancamiento son coherentes con el promedio de los últimos cinco años". Parte de este optimismo oculta el complejo panorama que se avecina para el crédito privado, que en conjunto gestiona miles de préstamos a empresas de todo el mundo.
Las empresas de software, que son una parte sustancial de las carteras de las BDC, registran un crecimiento de sus ingresos, pero no está claro cuán sostenible será dicho crecimiento si el gasto corporativo se oriente hacia la inteligencia artificial.
Cambio de escenario
Gran parte del sufrimiento observado se centra en las inversiones que los fondos ayudaron a financiar entre 2020 y 2021, cuando los tipos de interés estaban cerca de cero y los grupos de capital riesgo se lanzaron a comprar sin control a valoraciones elevadas.
Muchas de esas empresas ahora tienen dificultades para hacer frente a sus deudas por la subida de los tipos de interés. Según Bryan High, de Barings, el aumento de los costes de endeudamiento ha impedido que algunas empresas inviertan, porque destinan el efectivo que generan a pagar intereses, "por lo que el crecimiento de algunas empresas no ha sido tan sólido como podría haber sido".
Durante el trimestre, prestamistas como Blackstone y KKR redujeron el valor de un préstamo que habían otorgado al grupo de software Medallia. La firma de capital privado Thoma Bravo había cedido la empresa a los prestamistas a principios de año, renunciando a un préstamo de capital de 5.000 millones de dólares. El fondo de Ares redujo el valor de su préstamo a la empresa de software de recursos humanos Cornerstone OnDemand. Y Blackstone y KKR se hicieron cargo de la empresa de servicios dentales Affordable Care que incumplió con el pago de su deuda.
Esta debilidad se ha reflejado en la caída de las cotizaciones de estos fondos. Los gestionados por KKR y BlackRock han perdido más del 15% en el último año. El fondo de Apollo cae el 14,5 %. Otros se han recuperado de sus mínimos y están en positivo, como los de Goldman, Ares y Golub.
Algunas firmas, entre ellas BlackRock, han reestructurado sus carteras. Su vehículo TCPC vendió un paquete de préstamos por valor de 523 millones de dólares para fortalecer su balance y ha contratado a banqueros para analizar el futuro del vehículo, que podría incluir la venta de sus activos y su liquidación.
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