- LEX COLUMN
Las grandes marcas unipersonales de hoy se benefician de la impresión de que ningún ciclo puede derribarlas.
Las burbujas financieras comienzan cuando los inversores ven que el valor de un activo se dispara y empiezan a perseguir cualquier cosa que se le parezca. Generaciones anteriores tuvieron tulipanes, ferrocarriles y propiedades frente al mar. Ahora ha surgido un nuevo bien imprescindible: la inteligencia.
Los accionistas están dispuestos a aceptar cualquier cosa en esa persecución, como demuestra la salida a Bolsa de SpaceX. Normas como la democracia accionarial han desaparecido en un agujero negro. Elon Musk mantendrá el control de la empresa de cohetes mediante acciones con supervoto y es, por lo tanto, inamovible; las disputas deben resolverse mediante arbitraje privado, no en los tribunales. Le espera un bonus astronómico si alcanza objetivos muy ambiciosos. Y la valoración rumoreada de SpaceX de 1,75 billones de dólares (1,5 billones de euros), más del cuádruple que hace seis meses, según PitchBook, sugiere que los inversores están dispuestos a aceptar un alto precio para cosechar los frutos de su cerebro privilegiado.
Si bien Musk puede creerse único, la prima por genialidad de SpaceX forma parte de un fenómeno más amplio. Desde la década de 2010, las empresas tecnológicas han consagrado a sus fundadores mediante clases de acciones especiales, la combinación de los cargos de presidente y consejero delegado, y consejos de administración sin poder real. Ser excéntrico, hiperelitista u ofensivo en general se ha convertido en un motivo de orgullo. Al fin y al cabo, ser poco convencional es, por definición, un requisito para generar un "alfa" financiero superior al del mercado.
La carrera por respaldar a los grandes talentos individuales está apoyada por los datos. Un estudio de Bain & Company muestra que las empresas lideradas por sus fundadores han generado aproximadamente el doble de rentabilidad para los accionistas que las empresas que no lo están, e incluso las superan una vez excluido el sector tecnológico. En un análisis independiente de 290 empresas tecnológicas, mantener un crecimiento del 20% durante 10 años estuvo fuertemente ligado a tener una "mentalidad de fundador" y menos niveles organizativos.
Sin embargo, la creencia de que una estrategia de inversión ha roto las reglas de las finanzas es una historia tan antigua como el tiempo, y suele ser pasajera. El crédito privado también podría estar a punto de experimentar esta situación. Se disparó hasta convertirse en una clase de activo de 3 billones de dólares a medida que los inversores se deleitaban con unos rendimientos históricamente generosos. Ahora empiezan a aparecer grietas. Algunos expertos financieros advierten que el ciclo crediticio volverá, como siempre ha hecho, dejando pérdidas a los complacientes e indiscriminados.
Pero las grandes marcas unipersonales de hoy se benefician de la impresión de que ningún ciclo puede derribarlas. La exploración espacial y la IA se consideran apuestas seguras. Además, el mercado se comporta como si aquellas que han alcanzado una gran escala—OpenAI, Nvidia y Tesla, por ejemplo— fueran inamovibles de su posición dominante.
Esta suposición se pondrá a prueba. Cuando el valor de una empresa está desproporcionadamente ponderado hacia un "valor terminal" compuesto por flujos de caja que aún tardarán muchos años en llegar, incluso las posiciones de liderazgo pueden ganarse y perderse en un instante. Anthropic, la empresa de IA valorada actualmente en 900.000 millones de dólares, tiene sólo cinco años. No es inconcebible que una gran empresa pueda caer tan rápido como subió.
Las burbujas suelen ser obvias en retrospectiva. La burbuja del genio no será diferente. Un problema, quizás, es que la memoria es corta. En el crédito privado, los escépticos temen que la gran mayoría de los gestores de fondos se incorporasen al mercado laboral tras la crisis de 2008. El último gran desplome del sector tecnológico en el año 2000 parece aún más lejano. El talento es un activo, sin duda, pero es tan susceptible de sobrevalorarse como una mansión en Florida, un minorista de comida para mascotas que no es rentable o un bulbo de tulipán.
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