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- Los mejores valores para rentabilizar el "superciclo de la tokenización"
- La tokenización se abre paso en los fondos monetarios
El auge de la tokenización apenas se ve afectado por los vaivenes del mercado cripto, y la SEC estadounidense acaba de dar un impulso extra a un segmento, el de las acciones tokenizadas, que ya mueve cifras millonarias en Europa. Los expertos consultados enumeran las ventajas de una tecnología en crecimiento, destinada a la "convergencia" con los mercados tradicionales.
La volatilidad propia de las cotizaciones del mercado cripto contrasta con la senda continua de crecimiento de la tokenización. Lejos de considerarlo una moda pasajera, analistas de firmas 'tradicionales' como Bernstein presagian un auge prolongado en el tiempo al advertir de un "superciclo de la tokenización".
Con una presencia emergente en el ámbito de la inversión, la tokenización de activos es el proceso por el que se representan derechos sobre un activo financiero mediante tokens digitales registrados en una cadena de bloques propia de la tecnología blockchain.
Impulso de la SEC
Una de las áreas de mayor potencial dentro de esta tecnología, la tokenización de acciones, acaba de recibir un impulso que puede ser determinante para acelerar su implantación. El supervisor financiero estadounidense, la SEC, ha dado luz verde a la negociación de acciones tokenizadas en Estados Unidos. El regulador emitió una "exención por innovación" que permitirá durante cinco años la negociación de acciones basadas en tecnología blockchain.
La decisión de la SEC ha cobrado mayor impacto al adoptarse justo dos días después de que el Senado estadounidense bloqueara la ley Clarity, diseñada para regular el mercado cripto. Dada esta coincidencia de fechas, Carlos Navarro, socio de Technology & Transformation para Capital Markets de Deloitte, recalca que "Estados Unidos ha decidido avanzar por la vía del regulador, y eso mete presión a Europa, que legisló primero y ahora tiene que demostrar escala".
El impulso puede ser global, según el CEO de Bestinver Securities, la sociedad que ha dado ya sus primeros pasos en la tokenización. Nicolás Fernández de Villavicencio valora que "el avance estadounidense puede acelerar la inversión y la adopción internacional", nes de matizar que "no modifica las reglas españolas".
El caso español está también muy presente en la valoración de Álvaro Casado. El responsable de activos digitales de KPMG en España aclara que la luz verde de la SEC "en España no tiene efecto directo", pero sí apunta que "aumenta la presión sobre Europa para acelerar la reforma del régimen piloto de Tecnología de Registro Distribuido (DLT) que hoy limita mucho la tokenización de acciones".
Los avances precisamente en el régimen piloto DLT son uno de los efectos más esperados a raíz de la decisión de la SEC. Así lo explica Amparo García Flores, CEO en Europa de Securitize, la empresa de tokenización cotizada en el Nasdaq y disparada a raíz del visto bueno de la SEC. La responsable de Securitize Europa detalla que "aquí tenemos el camino regulatorio con el Régimen Piloto DLT y este impulso entendemos que nos va a ayudar claramente a escalar".
Los expertos consultados coinciden a la hora de remarcar la idea de un impulso extra para escalar porque "es positivo ver el movimiento de EEUU, pero en Europa esto ya lleva más de un año funcionando", como recuerda Víctor Sáez, director de Expansión y Alianzas Estratégicas en Kraken. "A veces miramos tanto a EEUU. que pasamos por alto lo que ya está funcionando aquí", añade el directivo de Kraken, una de las plataformas líderes en tokenización, y que en poco más de un año "ha generado más de 42.000 millones de dólares en volumen de transacciones" en Europa.
El punto más significativo de la decisión de la SEC, según Víctor Sáez, es que "ayuda a todos los que estamos desarrollando esta infraestructura en Europa, porque la conversación con los inversores resulta más sencilla cuando el mayor mercado del mundo también se suma".
La incorporación a esta práctica del mayor mercado del mundo altera de paso el debate sobre la tokenización de acciones. Javier Tordable, CEO de Bit2Me STX, valora que "cuando el mayor mercado del mundo permite negociar acciones tokenizadas onchain, el debate deja de ser si la tokenización llegará y pasa a ser quién construirá esa infraestructura". Contrariamente a lo habitual en otras tecnologías, Javier Tordable subraya que "Europa se anticipó con el Régimen Piloto DLT, y España con iniciativas como nuestra Bolsa de Valores en blockchain STX". El movimiento de la SEC, concluye, "valida esa dirección y acelerará la adopción institucional a ambos lados del Atlántico".
Los progresos tecnológicos son otro de los aspectos que pueden salir reforzados gracias al visto bueno de la SEC. Álvaro Alcañiz, Chief Operating Officer de Onyze, avanza que el desbloqueo en EEUU "animará a bancos, gestoras y proveedores de infraestructura a invertir en el desarrollo de estos mercados".
Los bancos, las gestoras y los proveedores de infraestucturas españoles no serán una excepción. David Madrona Salazar, divulgador tecnológico, pone en valor que "España ya dispone de un marco para valores tokenizados, pero el impulso estadounidense puede favorecer su adopción y desarrollo". El avance institucional en EEUU ya se había producido en España, como resalta Mónica Elizabeth Pagano. La creadora de ERC Genesis, una entidad de gobernanza para la tokenización, llama la tención sobre el hecho de que "España no parte de cero", porque "ya reconoce legalmente la representación de valores negociables mediante sistemas DLT".
Límites en España
El hecho de que Europa, y España, se hayan adelantado en este caso a Estados Unidos permite delimitar los límites que tiene la tokenización de acciones en el mercado español. Mónica Elizabeth Pagano, creadora de ERC Genesis, avanza que "el principal límite no es si técnicamente podemos crear el token, sino cómo se integra con el régimen jurídico del instrumento: emisión, registro, titularidad, negociación, custodia y liquidación".
La referencia legislativa es clara. Carlos Navarro, socio de Technology & Transformation para Capital Markets de Deloitte, explica que "La Ley 6/2023 permite tokenizar acciones, bonos y fondos bajo supervisión de la CNMV".
A día de hoy existen más límites inherentes. El experto de Deloitte especifica que "los límites son de tamaño, porque el régimen piloto europeo deja fuera a emisores de más de 500 millones de capitalización; de infraestructura, porque el ecosistema tiene apenas dos años; y de dinero, porque tokenizar el activo sin tokenizar el efectivo es transformar solo la mitad del proceso, aunque esto se está solucionando ya con iniciativas como Pontes".
La limitación de dinero señalada, la de emisores de 500 millones de capitalización, "deja fuera a las grandes cotizadas", como apunta Álvaro Casado. El responsable de activos digitales de KPMG en España presagia pocos avances en este apartado, puesto que "la actualización que propone Bruselas para ampliarlo no se espera que llegue previsiblemente en el corto plazo".
Los topes contemplados hasta ahora provocan, según Javier Tordable, CEO de Bit2Me STX, que sea "un marco pensado para empresas growth y mercados privados, no todavía para el Ibex, y ahí es exactamente donde está la mayor necesidad de financiación alternativa".
Al igual que sucede con las acciones tokenizadas, "España ya permite representar las participaciones de fondos mediante tecnología de registros distribuidos (DLT), esta opción se incorporó mediante la Ley 6/2023, que modificó la Ley de IIC. Por tanto, la habilitación está expresamente en la ley española de fondos; no es solo una interpretación sobre blockchain", indica Nicolás Fernández de Villavicencio. Independientemente de la adopción de nuevas tecnologías, el CEO de Bestinver Securities no pasa por alto que "tokenizar no exime de cumplir la normativa: siguen siendo necesarias la gestora, el depositario y las garantías de información y protección al inversor".
A este mismo respecto Víctor Sáez, director de Alianzas Estratégicas en Kraken añade que puesto que "la Ley 6/2023 ya reconoce a las acciones registradas en blockchain el mismo valor jurídico que las anotaciones en cuenta tradicionales", "una acción tokenizada es un instrumento financiero, por lo que le resulta aplicable la normativa de valores, incluida MiFID II y el Reglamento de Folletos; MiCA queda fuera de este ámbito".
Al margen de los límites de tamaño y de dinero, Víctor Sáez pone de relieve que, en la actualidad, "el principal límite hoy es el reducido número de entidades autorizadas por la CNMV que están preparadas para distribuir y negociar acciones tokenizadas a escala".
Ventajas y desventajas
El crecimiento continuo de la tokenización en el ámbito de la inversión constata las ventajas que ofrece mediante a los mercados 'tradicionales', ya sean las acciones o los fondos clásicos de inversión. "La ventaja está en la infraestructura, no en el título", avanza Carlos Navarro, experto de Deloitte.
Las acciones tokenizadas, o los fondos tokenizados, representan lo mismo que las acciones o los fondos clásicos. Nicolás Fernández de Villavicencio, CEO de Bestinver Securities, aclara que "un fondo tokenizado no es necesariamente una inversión distinta: puede tener la misma cartera y estrategia que uno tradicional. Lo que cambia es cómo se registran y operan sus participaciones".
En el caso específico de los fondos, el CEO de Bestinver Securities incluye entre las ventajas de la tokenización que "puede mejorar procesos y/o abrir un nuevo canal de distribución, si hay distribuidores e inversores que ya operan con activos digitales". A título aclaratorio, alade que "para el inversor, la clave es entender que tokenizar mejora potencialmente la operativa, pero no aumenta por sí mismo la rentabilidad ni reduce el riesgo de la cartera".
Las ventajas son extensibles al ámbito de las acciones tokenizadas. Amparo García Flores, CEO de Securitize Europa, señala que la tokenización de acciones "permite potencialmente negociación 24/7, liquidación instantánea, mayor automatización de procesos, menores costes, mayor trazabilidad y sobre todo tener en una misma infraestructura custodia, negociación y liquidación".
La velocidad y los costes cobran especial trascendencia en las ventajas. Sobre el apartado específico de costes Javier Tordable, CEO de Bit2Me STX, estima que la tokenización de acciones puede permitir "costes hasta un 90% menores para el emisor y un 70% para el inversor".
Pero no todo son ventajas. Entre las desventajas citadas por los expertos destaca la de la liquidez. Amparo García Flores, CEO de Securitize Europ, explica que esta "desventaja es transitoria, fruto del hecho de que estamos aún construyendo el mercado, por lo que falta aún mayor liquidez e interoperabilidad"
Fruot de esta etapa incipiente, Víctor Sáez, de Kraken, concreta que "las desventajas están relacionadas con lo novedoso de esta infraestructura: la liquidez es más limitada, el precio puede desviarse del de la acción subyacente cuando el mercado tradicional está cerrado y existen riesgos tecnológicos y relacionados con quién custodia los activos".
Los riesgos tecnológicos también están presentes entre las desventajas citadas por Monica Elizabeth Pagano, al admitir que la tokenización de acciones "introduce riesgos de interoperabilidad, ciberseguridad, identidad y gobernanza".
A esta lista de desventajas se une, según apunta David Madrona Salazar, divulgador tecnológico, "un marco regulatorio que aún está evolucionando".
Cambios en el día a día para el inversor
La revolución de las acciones y los fondos tokenizados puede ser más silenciosa de lo esperado. El día a día del inversor cambiará "menos de lo que pensamos", según resalta Carlos Navarro. En la misma línea apunta Álvaro Casado, de KPMG, al remarcar que "más allá de los temas operativos, no debería cambiar nada, una acción debe tratarse igual independientemente de la infraestructura sobre la que opere".
La situación es aplicable también a los fondos tokenizados. Nicolás Fernández de Villavicencio, CEO de Bestinver Securities, avanza que "para el inversor, la experiencia debería seguir siendo sencilla: suscribir, consultar y reembolsar desde su plataforma habitual, sin necesidad de conocer blockchain".
Los cambios para el inversor son menos visibles de lo imaginado. Carlos Navarro, socio de Deloitte, explica en este sentido que el inversor "seguirá usando su banco o su bróker y pulsando comprar". El cambio, añade, "está debajo: la operación se liquida en minutos, puede hacerla un domingo y el dinero de la venta está disponible el mismo día".
En palabras de Álvaro Alcañiz, Chief Operating Officer de Onyze, "el principal cambio yo creo que es en lo relativo a la experiencia de consumo e inversión, ya que se simplifican muchos flujos que le afectan, y gana en agilidad y trazabilidad de su inversión". A modo de ejemplo cita que "al suscribir un fondo podría seguir con mayor claridad cuándo se recibe su aportación, cuándo se asignan las participaciones y cuándo queda registrada su posición".
Los avances en términos de trazabilidad puede recordar, por el uso compartido de la tecnología blockchain, a las criptomonedas. Así lo indica Javier Tordable. El CEO de Bit2Me STX sostiene que el día a día sería "muy parecido a comprar criptomonedas hoy: desde una app, a cualquier hora, con liquidación inmediata y la propiedad registrada directamente a su nombre en blockchain". Con la tokenización, "dividendos, derechos de voto y cumplimiento normativo se ejecutan de forma automática mediante smart contracts, sin cadenas de intermediarios por detrás".
Futuro
Las normativas vigentes establecen los límites para la tokenización de acciones y fondos. Las proyecciones a futuro de los expertos presagian un gran crecimiento de este segmento, a pesar de partir de unas bases ya milmillonarias. A modo de ejemplo, esta misma semana los analistas de S&P cifraban en más de 15.000 millones de dólares los activos gestionados solo por los fondos monetarios tokenizados en EEUU.
A pesar de la dimensión millonaria de esta cifra, S&P ponían el énfasis en el hecho de que representaba, únicamente, el 0,30% de todos los fondos monetarios en EEUU. Lo reducido aún de este porcentaje abre la puerta a un crecimiento prolongado. La propia agencia de calificación señalaba en esta dirección al recoger que "creemos que la tokenización es un paso hacia las finanzas digitales".
En este proceso hacia las finanzas digitales Javier Tordable, CEO de Bit2Me ST, se hace eco de que "los grandes bancos de inversión estiman entre 3 y 9 billones de dólares en activos tokenizados en 2030". Pero no solo es futuro. Forma parte también del presente, como valora también Javier Tordable al advertir que "la secuencia ya está en marcha: primero el dinero y las stablecoins, después bonos y fondos, y ahora las acciones; en unos años emitir y cotizar en blockchain será simplemente la forma estándar de hacerlo, empezando por los mercados privados."
De manera más concreta, y al más corto plazo, las áreas con mayor potencial pueden ser "gestión de tesorería, fondos monetarios, y también en la administración y distribución de vehículos de inversión alternativa", según Álvaro Alcañiz, COO de Onyze.
Las previsiones billonarias previstas por grandes bancos no deben llevar a la idea de que en el futuro todo será tokenizado. Mónica Elizabeth Pagano, creadora de ERC Genesis, creadora de ERC Genesis, deja claro que "no creo que la cuestión sea si todo estará tokenizado, sino qué partes del mercado obtienen una ventaja real al utilizar DLT. El salto importante llegará cuando dejemos de hablar de tokens aislados y hablemos de infraestructura financiera tokenizada: instrumentos capaces de mantener coherencia entre derechos, registro, negociación, collateral, liquidación y eventos durante todo su ciclo de vida. Ahí es donde la tokenización pasa de experimento tecnológico a arquitectura de mercado".
La transformación ya ha comenzado, y puede contar con futuros impulsores, como los bancos centrales. David Madrona Salazar sostiene que "la tokenización puede convertirse progresivamente en una nueva capa de infraestructura de los mercados financieros, especialmente si consigue suficiente liquidez e interoperabilidad", antes de subrayar que "la entrada del dinero de banco central en sistemas de liquidación DLT puede ser un elemento decisivo".
Con el paso del tiempo, "las acciones tokenizadas y las tradicionales seguirán coexistiendo", según Víctor Sáez. El director de Kraken añade a continuación que "el alcance que llegue a tener la tokenización dependerá de la regulación y de la cantidad de liquidez que consigan generar los nuevos mercados de negociación".
El grado de coexistencia entre los dos mercados puede aumentar con el tiempo hasta el punto de crear una convergencia. Álvaro Alcañiz, COO de Onyze, augura un futuro en esta línea. "Esperamos una adopción progresiva durante los próximos años, donde tendrán que convivir las estructuras actuales y las tokenizadas", en particular "en aquellas tipologías donde la carga operativa actualmente es muy alta a la hora de gestionar los instrumentos".
El resultado final de desarrollo de esta coexistencia será su convergencia. Mirando al futuro Carlos Navarro, socio de Technology & Transformation para Capital Markets de Deloitte, concluye que "no habrá dos mercados para siempre, sino una convergencia: en cinco años buena parte de la negociación se liquidará sobre infraestructura tokenizada sin que el inversor lo note".
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