- MOHAMED EL-ERIAN
El debilitamiento del mercado laboral de EEUU y las tensiones financieras se producen mientras aumenta el precio del crudo.
Sopla un viento estanflacionario más fuerte en la economía mundial a medida que los precios del petróleo superan los 100 dólares por barril. Los últimos datos de empleo en EEUU del viernes evidencian, aunque de forma dispar, un debilitamiento del mercado laboral, justo cuando el conflicto con Irán genera preocupación por un shock de precios debido al aumento de los precios de la energía y la interrupción de las cadenas de suministro.
La economía estadounidense perdió 92.000 empleos en febrero y la tasa de desempleo ascendió al 4,4 %. Esto siguió a un fuerte repunte el mes anterior, que, como temía, resultó ser una anomalía. Tras un 2025 marcado por el menor crecimiento promedio mensual del empleo fuera de una recesión en más de dos décadas, el panorama laboral sigue siendo complejo.
No se trata solo del mercado laboral. La inflación también emitía señales de alerta antes del inicio de los ataques de EEUU e Israel contra Irán. Los datos publicados previamente mostraron que el IPC -la medida de inflación preferida por la Fed- subió al 2,9% en diciembre, su nivel más alto desde marzo de 2024. Y la inflación subyacente de los precios al productor (IPP) subió al 3,6 %, muy por encima del pronóstico de consenso.
Y ahora muchas economías se enfrentan a la doble presión del aumento de los costes energéticos y la renovada interrupción de la cadena de suministro en las rutas marítimas y aéreas. A pesar de este conjunto de riesgos crecientes, muchos segmentos del mercado habían tratado la propagación de la guerra en Oriente Medio como una herida superficial: una disrupción temporal y rápidamente reversible para una economía global por lo demás resiliente.
El rendimiento de los bonos del Tesoro de EEUU a 10 años alcanzaba el 4,13% el viernes. Un observador casual, verá el viaje de ida y vuelta que sugiere que la influencia general de las fuerzas en pugna sobre lo que podría considerarse el índice de referencia financiero más importante del mundo es mínima. Sin embargo, este enfoque de compensación descarta con demasiada facilidad la historia de los "puntos de inflexión", subestimando los crecientes riesgos que exigen la atención de los responsables políticos y los inversores a largo plazo. En la economía real y las finanzas, los factores negativos no se compensan, sino que se acumulan.
Es notable que, si bien un terremoto geopolítico como la guerra con Irán tradicionalmente habría desencadenado una huida hacia la seguridad de la deuda del Tesoro de EEUU, los rendimientos han aumentado debido a las preocupaciones por la inflación.
La magnitud del impacto dependerá de la duración y la extensión de la guerra contra Irán. Una mayor disrupción en las cadenas de suministro sin duda impulsará un mayor alejamiento de la eficiencia del "justo a tiempo" hacia el enfoque "por si acaso", más costoso pero necesario, para la gestión de inventarios. Se trata de una evolución estructural que introduce mayores costes en el sistema en un momento en que la asequibilidad ya es un problema económico, político y social.
El panorama financiero también presenta desafíos debido a tres riesgos distintos. Ninguno de ellos parece lo suficientemente grande como para generar un riesgo sistémico. Sin embargo, juntos pueden constituir una fuerza desestabilizadora que se retroalimenta.
Riesgo de crédito privado
El primero se relaciona con el crédito privado en las economías avanzadas. Lo que comenzó como una tensión idiosincrásica en algunas empresas corre el riesgo de convertirse en un problema más amplio, ya que algunos inversores buscan la salida de una clase de activo que, según Marc Rowan, de Apollo, se enfrenta a una reestructuración. Se han observado indicios paradigmáticos de una industria sobredimensionada: suscripción deficiente, valoraciones cuestionables, vehículos de inversión inadecuados y fraude. Es improbable que el auge de los cuestionables "vehículos de continuación" -en los que los grupos de capital privado transfieren activos entre fondos- pueda retrasar el inevitable ajuste de valoraciones.
El segundo se relaciona con los riesgos en torno a la burbuja racional que impulsó la financiación masiva para el desarrollo de la IA. Esta tecnología sigue siendo una fuerza transformadora prometedora con un enorme potencial de productividad. Sin embargo, habrá algunos grandes ganadores y muchos perdedores.
Un tercer riesgo es que, con el alza de la inflación, la capacidad del mercado global de bonos para absorber una oferta récord probablemente se ponga a prueba. Tres de las siete economías del G7 (Francia, Japón y el Reino Unido) ya se han visto amenazadas por los "vigilantes de los bonos" en los últimos años. Si no tienen cuidado, tanto ellas como muchas empresas altamente endeudadas podrían encontrar sus condiciones de financiación menos favorables.
La economía mundial no solo se enfrenta a un volátil 2026, sino que va camino de una mayor fragmentación y dispersión de resultados para los hogares, los sectores y los países.
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