- ANTOINE GARA Y ERIC PLATT
EXCLUSIVA FINANCIAL TIMES: La oleada de reembolsos amenaza con asfixiar una de las fuentes de crecimiento más importantes de Wall Street.
Los inversores adinerados han intentado retirar más de 10.000 millones de dólares (8.700 millones de euros) de algunos de los mayores fondos de crédito privado en el primer trimestre, lo que ha obligado a los gestores de inversiones a limitar los reembolsos y amenaza con frenar una de las fuentes de crecimiento más importantes de Wall Street.
Según cálculos de Financial Times, fondos de deuda gestionados por firmas de renombre como Blackstone, BlackRock, Cliffwater, Morgan Stanley y Monroe Capital acordaron atender aproximadamente el 70% de los 10.100 millones de dólares en solicitudes de reembolso que han recibido.
Se prevé que esta cifra aumente en las próximas dos semanas, a medida que los fondos gestionados por Ares Management, Apollo Global, Blue Owl, Oaktree y Goldman Sachs contabilicen cuántos de sus inversores están retirando sus fondos.
Algunas destacadas figuras de Wall Street, como el ex co-CEO de Pimco, Mohamed El-Erian, han afirmado que la situación recuerda a los inicios de la crisis financiera de 2008. Sin embargo, muchos ejecutivos del capital privado declaran a FT estar perplejos ante lo que consideran una venta masiva indiscriminada que no refleja el rendimiento de sus carteras.
Los fondos que ya han reportado reembolsos administran carteras de inversión por un valor aproximado de 166.000 millones de dólares, una fracción de los cerca de 1,5 billones de dólares invertidos en fondos de préstamos directos. No obstante, estos vehículos han sido uno de los segmentos de más rápido crecimiento de la industria de la inversión privada, proporcionando una base sólida para los gestores de fondos que buscan penetrar en el mercado estadounidense de la jubilación, valorado en 9 billones de dólares.
Los reembolsos han revertido un período de cinco años en el que casi 200.000 millones de dólares fluyeron hacia los fondos de deuda de grandes grupos del mercado privado, ayudando a impulsar un auge en su crecimiento y rentabilidad. Este cambio ha llevado a los inversores a cuestionar si los grupos de capital privado merecen sus otrora elevadas valoraciones en relación con el mercado en general.
Esto ha provocado una feroz presión vendedora sobre las acciones de firmas como Blackstone, KKR, Blue Owl, Ares y Apollo, cuyas acciones se han desplomado un 25% o más este año, perdiendo más de 100.000 millones de dólares en valor de mercado combinado.
"El globo se ha desinflado y toda la industria ha estado bajo mucha presión", afirma CT Fitzpatrick, consejero delegado de Vulcan Value Partners, veterano accionista de grupos de capital privado que cotizan en Bolsa.
Empresas como Blackstone y Blue Owl no tienen préstamos en sus balances que las expongan a grandes pérdidas, y su deuda corporativa es mínima. Sin embargo, el precio de sus acciones ha tenido un comportamiento volátil en los últimos años, ya que la percepción de los inversores sobre su crecimiento futuro ha fluctuado drásticamente en medio de la inestabilidad geopolítica y del mercado. Ahora se enfrentan a interrogantes sobre el rendimiento de los fondos minoristas que han sustentado su éxito, enmascarando al mismo tiempo una retirada más amplia de inversiones de muchos fondos de pensiones y dotaciones.
El fondo de deuda BCRED de 48.000 millones de dólares de Blackstone se ha convertido en su principal fuente de comisiones, representando aproximadamente el 13% de los ingresos totales por comisiones de la firma, valorada en 1,3 billones de dólares. El fondo paga a Blackstone una comisión de gestión anual del 1,25% sobre los activos de los inversores y una comisión de rendimiento del 12,5% sobre una rentabilidad mínima del 5%. Este tipo de fondos cobran comisiones de rendimiento en función de sus valoraciones y dividendos, no cuando se venden los activos. BCRED generó 1.200 millones de dólares en comisiones para Blackstone el año pasado.
El fondo privado de 35.000 millones de dólares de Blue Owl, conocido como OCIC, también ha sido fundamental para su crecimiento. El año pasado, el fondo pagó 447 millones de dólares en comisiones de gestión e incentivos a Blue Owl. Es sólo uno de los pocos fondos de crédito privado semilíquidos que gestiona el grupo. Analistas de Goldman Sachs estiman que Blue Owl está más expuesta a estos fondos dirigidos a personas adineradas que cualquiera de sus rivales cotizados, señalando que el 21% de los ingresos anuales por comisiones de la firma proceden de estos vehículos.
Estas comisiones han cobrado mayor relevancia en los últimos años, ya que los grupos de capital privado reorganizaron sus finanzas para resultar más atractivos para los inversores en Bolsa, haciendo hincapié en sus ganancias más predecibles basadas en comisiones en lugar de los pagos puntuales y más elevados derivados de operaciones exitosas. Esto incentivó a las firmas a incrementar rápidamente sus activos, especialmente en fondos minoristas de alto margen, aunque conllevaba el riesgo de que esos mismos inversores pudieran retirar su dinero en momentos de turbulencias en el mercado.
"Sabemos cómo se comportan las masas", afirma Jack Shannon, analista de Morningstar. "Son volubles; buscan la rentabilidad. Se retiran en cuanto perciben peligro".
Sin embargo, el dinero impulsó a los grupos de capital privado a nuevas cotas, ya que sus valoraciones se dispararon hasta alcanzar entre 30 y 40 veces sus ganancias por comisiones, lo que les otorgó una prima significativa con respecto a otras empresas de servicios financieros como bancos y aseguradoras, así como al mercado en general. Los activos fluyeron hacia fondos de crédito privado minoristas y productos similares dirigidos a adquisiciones corporativas, operaciones inmobiliarias e inversiones en infraestructuras. Para muchas empresas, en particular Blue Owl y Blackstone, estos activos impulsaron su crecimiento.
Los analistas de Goldman Sachs calculan que los fondos de crédito minoristas vieron aumentar sus activos de 34.000 millones de dólares a finales de 2021 a 222.000 millones de dólares a finales del año pasado. Pero este crecimiento se ha revertido este año. Tras una oleada de reembolsos que puso de manifiesto el riesgo de que los inversores no siempre recuperen su dinero, Goldman prevé ahora que estos fondos podrían perder entre 45.000 y 70.000 millones de dólares en activos durante los próximos dos años. Blackstone continúa atrayendo nuevo capital de sus fondos minoristas de capital riesgo e inmobiliario, lo que mitiga el impacto de los reembolsos de BCRED.
Fitzpatrick, el inversor de Vulcan Value, explica que su firma vendió parte de sus participaciones de capital privado a principios del año pasado después de que sus valoraciones se disparasen. Sin embargo, considera que empresas como Ares, que obtienen una mayor proporción de sus comisiones de fondos de pensiones y dotaciones menos volubles, sufrieron ventas indiscriminadas por parte de los inversores.
"Toda la industria se ha visto afectada de forma generalizada", afirma, refiriéndose a la venta masiva. "La gente no distingue entre las empresas con mejores modelos de negocio y aquellas que tienen modelos más débiles".
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