- ROBERT ARMSTRONG
- Análisis. El petróleo pone en jaque el rebote
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Nuestros colegas informan que uno de los principales beneficiarios de la interrupción del suministro de petróleo es el país que más sufre las consecuencias de la guerra.
Se estima que Irán obtiene 140 millones de dólares diarios mediante la venta clandestina de petróleo. Mientras tanto, no todos los productores de energía estadounidenses celebran el alza de los precios
¿Cuánto tiempo permitirá el presidente estadounidense, Donald Trump, que esto continúe?
Productores de petróleo: compren la paz
Desde que comenzó la guerra en Irán, el precio del petróleo ha subido casi un 40%, hasta los 100 dólares el barril.
¿Deberíamos sorprendernos de que las empresas productoras hayan experimentado un aumento mucho menor? El índice S&P 500 de exploración y producción ha subido un 6% desde el 27 de febrero. Esto coincide con el desempeño de las grandes empresas europeas de exploración y producción.
La explicación sencilla es que la previsión central del mercado parte de la base de que la guerra terminará pronto. Si bien es cierto que los productores están ganando más dinero a corto plazo, en unos meses es muy probable que la situación se normalice.
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Una empresa que quiera asegurar precios más altos vendiendo petróleo en el mercado a plazo puede venderlo a tres meses vista por 92 dólares; o para 2027 por unos 70 dólares, o para 2028 por tan solo 67 dólares.
Y son los precios de los futuros los que más importan para la valoración. Como me señaló Doug Leggate de Wolfe Research, la fórmula básica para el valor patrimonial de una compañía petrolera es simple: flujo de caja libre multiplicado por la duración menos la deuda neta. El flujo de caja libre se determina por los costes operativos de equilibrio.
Para una empresa en la zona de esquisto de EEUU o en las arenas bituminosas de Canadá con un precio de equilibrio elevado de 60 dólares por barril, un simple aumento del precio del petróleo de 70 a 80 dólares implica duplicar el flujo de caja.
¿Pero durante cuánto tiempo?
Supongamos que la empresa tiene reservas para solo cinco años. Si el aumento del precio del petróleo dura uno o dos años, tendrá un impacto significativo en el valor de la empresa.
Si, por otro lado, la empresa tiene reservas para 15 años, dos años de precios más altos tendrán un efecto atenuado. Esto, a menos que la empresa tenga mucha deuda.
En ese caso, puede aprovechar un año de precios altos inesperados para reducir la deuda, y cada dólar de reducción de deuda aumentará el valor del capital en la misma cantidad.
En resumen, dice Leggate, son las empresas de baja calidad -con altos costes operativos, bajas reservas, alta deuda o alguna combinación de estas- las que más se benefician de la guerra.
La parte complicada, por supuesto, es que la duración de la guerra es incierta.
Esto se refleja en los precios de las opciones sobre el petróleo, que implican una volatilidad muy alta.
La asimetría -el hecho de que las opciones de compra sean más caras y, por lo tanto, impliquen mayor volatilidad que las opciones de venta- muestra que a los inversores les preocupa más un repunte de precios que un desplome.
Una volatilidad implícita anualizada de 100 indica que la variación esperada del precio durante el próximo año podría superar el 100%; aquí, "esperada" significa que se encuentra dentro de una desviación estándar (es decir, un intervalo de confianza del 68%).
Esta volatilidad implícita es mayor que la observada al inicio de la guerra a gran escala en Ucrania y no muy inferior a la de marzo de 2020. Las personas cuyas vidas dependen en mayor medida del precio del petróleo —los productores con márgenes de beneficio muy ajustados— se lo están tomando muy en serio.
Nuestra colega Stephanie Findlay nos informa desde los yacimientos de esquisto de Texas, donde nadie tiene prisa por perforar: La guerra de Estados Unidos en Irán ha disparado los precios mundiales del petróleo a más de 100 dólares por barril, pero el petrolero independiente texano David Arrington no lo celebra.
Le preocupa lo que ocurra tras la crisis de suministro, ya que Donald Trump afirma que quiere que el petróleo esté a 50 dólares el barril o menos para las elecciones de mitad de mandato de noviembre. "Estas fluctuaciones tan extremas no son buenas para nadie".
"La amenaza de un precio del petróleo a 50 dólares y, ya saben, lo que Trump dice que suele conseguir, ensombreció el sector, así que empezamos a reducir nuestros planes", dijo Steven Pruett, presidente y CEO de Elevation Resources, una empresa de exploración y producción.
Los inversores harían bien en adoptar la misma cautela. En lugar de perseguir a productores con un alto apalancamiento operativo o financiero, como Canadian Natural Resources (con un aumento del 12 % desde el inicio de la guerra y del 42% en lo que va del año) o Diamondback (5 %, 21%), ¿por qué no comprarlos el día en que quede claro que la guerra ha terminado, se reabre el Estrecho de Ormuz y el precio del petróleo baja?
En ese momento, los precios de entrada deberían ser más bajos, pero la curva de futuros podría ser, o volverse, más favorable. Tras la guerra, argumenta Leggate, las reservas mundiales se repondrán hasta alcanzar nuevos niveles más altos, y los costes asociados, como el transporte marítimo y los seguros, serán mayores, lo que establecerá un precio mínimo más alto para el petróleo.
Dan Pickering, de Pickering Energy Partners, coincide, afirmando que lo que está sucediendo probablemente esté preparando un panorama más alcista que antes de la guerra. En cualquier caso, conviene tener suficiente liquidez para poder comprar el día o la semana en que termine la guerra".
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