- KATIEN MARTIN
La guerra lo hace posible.
La semana pasada, los mercados empezaron mal debido a Irán y el petróleo, y terminaron mal debido a una importante revisión a la baja de los datos de crecimiento del PIB estadounidense, una inflación persistentemente alta y un retroceso en la encuesta de confianza del consumidor de Michigan, que venía mostrando una tendencia alcista.
¿Acaso hay estanflación?
Mientras tanto, el crédito privado ha estado generando una sucesión casi cómica de titulares que te hacen pensar.
El año que todos han olvidado convenientemente.
Algunos años son tristemente célebres por ser pésimos para los inversores: 2008, por ejemplo.
Curiosamente, el desastre que fue 2022 ha quedado prácticamente en el olvido. Pero fue un año terrible, y cabe preguntarse si nos dirigimos hacia algo similar.
El problema principal fue la doble crisis. La inflación se disparó cuando la gran reapertura tras el Covid-19 se combinó con la invasión a gran escala de Ucrania por parte de Rusia, lo que provocó un fuerte aumento de los bonos y un duro golpe a las acciones.
No había escapatoria, como me comentaron en aquel momento muchos gestores de fondos angustiados.
Entonces, ¿nos dirigimos hacia una repetición? Ciertamente es un peligro, especialmente si los precios del petróleo vuelven a subir y aún más si se repite esta situación:
En 2022, el problema fue que los responsables políticos tardaron en subir los tipos de interés porque pensaban/esperaban que la inflación resultara transitoria (y lo fue, pero la mayoría de la gente interpretó "transitoria" como "fugaz", así que todo fue un poco caótico).
En 2026, el problema podría ser, a partir de mayo, un presidente estadounidense que quiere que su candidato para la presidencia de la Reserva Federal, Kevin Warsh, cumpla sus órdenes y recorte las tasas a pesar de un repunte inflacionario autoinfligido.
Por ahora, los mercados creen que los recortes de tasas llegarán más tarde que pronto.
El presidente no está de acuerdo.
También hay un grupo de economistas que creen que la inflación iba a subir en 2026 incluso antes de que estallara la guerra. Crucemos los dedos, toquemos madera y preparémonos.
La diferencia esta vez radica en el punto de partida. A finales de 2021, prácticamente nadie creía que la Reserva Federal subiría los tipos de interés de forma agresiva.
Ni siquiera la propia Reserva Federal lo creía, a juzgar por las proyecciones de tipos del comité de mercado abierto de aquel entonces. Pero de los errores se aprende.
Hoy, las expectativas de recorte de tipos ya se están desvaneciendo y los rendimientos son más altos. Un poco de presión hoy debería reducir la probabilidad de una sorpresa desagradable más adelante.
Además, nos encontramos en un ciclo económico diferente. "Hay elementos de 2022, con presión sobre los mercados de renta variable y renta fija, pero creo que es distinto", afirmó Henrietta Pacquement, gestora de cartera sénior de Allspring. "Salíamos de la pandemia".
En aquel entonces, la reapertura gradual estaba en marcha y el mercado laboral estaba paralizado. Esta vez, en cambio, el mercado laboral es estable, sin dinamismo alguno, y el consumo es aceptable, pero no excelente.
Aun así, los inversores me comentan que una repetición de la crisis de 2022 les preocupa profundamente, y si el precio del petróleo se dispara, se vislumbra un escenario de estanflación y resulta difícil prever qué, aparte del efectivo, tendrá un buen rendimiento.
Esto nos lleva a otro punto más amplio sobre la construcción de carteras y dónde pueden los inversores encontrar seguridad. Puede que nadie se haya ceñido religiosamente al mantra 60/40 de acciones/bonos, pero ha sido la opinión generalizada prácticamente desde siempre.
Es como el peinado 'mullet' de la asignación de activos: sensatez arriba con los bonos, fiesta abajo con las acciones.
"En varias ocasiones, las acciones y los bonos han perdido más del 70% en términos reales. Sin embargo, desde 1900, la combinación 60/40 nunca ha caído más del 50%. Además, la duración de las caídas es mucho menor para la cartera mixta que para las acciones o los bonos por separado".
Aun así, en el horrible año 2022, una combinación 60/40 resultó en una pérdida de alrededor del 30 por ciento.
Esto llevó a una profunda reflexión sobre si la combinación habitual tiene sentido y qué más debería incluirse en la parte "segura" o "diversificada" de las carteras.
Una respuesta son los activos reales, generalmente entendidos como infraestructura. Pero algunas acciones son, en cierto modo, más reales que los bonos.
El número total de empresas cotizadas en los mercados desarrollados se está reduciendo rápidamente desde hace años, mientras que lo único que se obtiene de los gobiernos es cada vez más endeudamiento y gasto.
Por lo tanto, las acciones tienen el factor de escasez. Los gobiernos pueden desencadenar crisis de deuda con bastante facilidad, mientras que las caídas prolongadas en los índices bursátiles son bastante raras y solo son consecuencia de recesiones graves.
"La gente empieza a cuestionarse" si los bonos realmente cumplen con el requisito de ser un activo estable, afirmó Géraldine Sundstrom, directora de la oferta de inversiones de Pictet Wealth Management, en un evento a principios de este año.
"La relativa seguridad de la renta fija ya no existe", añadió, aludiendo a la emisión descontrolada y a las "maniobras" institucionales en Estados Unidos.
Con el tiempo, es posible que muchos inversores consideren una proporción más cercana al 65/35 como punto de partida. Al menos, es interesante que se esté planteando.
Los inversores minoristas retiran miles de millones de la mina de oro del crédito del capital privado¿Deberían preocuparse los inversores por una crisis como la de 2008?Los préstamos sénior, como las salas VIP de los aeropuertos, están perdiendo su estatus elitista Comentar ÚLTIMA HORA-
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