Los bonos del Tesoro francés, en el 4,85% de rendimiento, máximos desde 2002, reflejan la inestabilidad política y fiscal del país. Los expertos temen que la situación pueda contagiarse a otros países de la zona euro.
El mercado de bonos en Europa está sufriendo esencialmente por el temor a que una inflación más persistente obligue al Banco Central Europeo a actuar con más dureza. Sin embargo, en el caso de la deuda francesa existe una cuestión más profunda que está agudizando las ventas de bonos del país: los temores a que Francia no consiga controlar su gasto público.
"Estamos empezando a ver los primeros signos de contagio", opina Jeff Mueller, codirector de renta fija de Morgan Stanley IM. El experto añade que, si la volatilidad de los precios observada se prolonga, podría llamar la atención de los responsables políticos. De hecho, ya existe inquietud en las instituciones europeas.
- ¿Por qué preocupa Francia?
En el segundo trimestre, la deuda francesa se disparó hasta los 3,59 billones de euros, lo que representa el 119% del PIB, un máximo histórico para el país. Los expertos apuntan que la situación está muy lejos de resolverse y, de hecho, no consideran que exista una salida eficiente. Algunos incluso temen una crisis de deuda mucho mayor en Francia que pueda contagiarse a otros países de Europa. Francia no es la única en la zona euro que sufre un endeudamiento excesivo, gran déficit presupuestario y una férrea oposición política a las reformas económicas. La elevada carga de deuda de países como Italia y Bélgica los hace también particularmente vulnerables en un mundo de tipos de interés más altos. Los operadores vigilan cualquier señal en el mercado de bonos europeos que pueda indicar un contagio incipiente.
La semana pasada, Francia presentó un paquete de medidas para tratar de reducir de forma drástica el déficit presupuestario restringiendo el gasto y aumentando los ingresos fiscales. El objetivo es reducir el déficit fiscal al 5% de la producción económica en 2027 desde el 5,4% este año (muy por encima del 3% fijado por la Unión Europea). El organismo fiscal del país tachó la medida de "optimista" y añadió aún más presión al mercado de bonos del país.
- ¿Qué efecto tiene en el mercado de deuda francés?
El el bono francés a 10 años alcanza el 4,85% de rentabilidad, máximos desde 2002. En lo que va de año, el título de deuda incrementa su rendimiento 129 puntos básicos, desde el 3,56% con el que inició el año, y 2026 ya es su peor año desde 2022 (cuando las ventas en el mercado de bonos también fueron masivas a raíz del despliegue de la política monetaria más veloz y dura del BCE en cuatro décadas). La prima de riesgo francesa (el diferencial de rendimiento entre los bonos franceses y alemanes a 10 años) superó los 150 puntos básicos la semana pasada, el nivel más alto desde 2011, en plena crisis del euro. Los inversores no solo exigen una prima más alta por invertir en Francia frente a Alemania. El rendimiento que el mercado pide a los bonos galos supera al de Italia y España: las rentabilidades de sus bonos a 10 años están en el 4,62% y 4,12%, máximos desde 2023 y 2013, respectivamente.
- ¿Qué se espera para los próximos meses?
"Las perspectivas en Francia parecen bastante sombrías: un contexto político complicado, escaso margen de maniobra fiscal y lo que consideramos una escasa voluntad de llevar a cabo reformas que se deberían haber realizado hace mucho tiempo", opina Benoit Anne, director y responsable del Grupo de Análisis de Mercados de MFS IM.
Michaël Nizard, responsable global de análisis sobre asignación de activos en Edmond de Rothschild AM, explica que, durante mucho tiempo, la deuda francesa se benefició de una cómoda paradoja: "Unas cuentas públicas en deterioro constante y, sin embargo, una penalización limitada por parte de los mercados". Nizard sostiene que este periodo está llegando a su fin. "La señal no reside tanto en el nivel absoluto de los tipos de interés como en la ampliación del diferencial frente a Alemania, en la composición de los tenedores de deuda francesa y, de forma más fundamental, en la posible evolución de la demanda marginal de deuda francesa. El factor determinante no es únicamente el nivel de endeudamiento, sino su trayectoria futura", sostiene.
Como paradoja, Philippe Berthelot, responsable de crédito de Ostum AM, explica que ahora la deuda corporativa de entorno el 30% de las empresas francesas ofrece menos rentabilidad que los bonos soberanos franceses, "lo que significa que los inversores consideran menos arriesgados los bonos de estas empresas que los bonos del Gobierno francés con vencimientos similares".
- ¿Qué estrategia aconsejan los expertos?
De cara a los próximos meses, el riesgo sigue al alza, ante la ausencia de señales fundamentales tranquilizadoras, según MFS IM. En Ostrum IM mantiene una posición de infraponderar los bonos franceses en cartera. Berthelot cree que los inversores ya se han protegido y tienen una posición neutral o corta en activos galos.
"Como riesgo puntual, una crisis francesa podría socavar el atractivo de los activos europeos, aunque ya no estamos preocupados por la estabilidad financiera de la región. Esto se debe a que los riesgos sistémicos han disminuido, gracias, en particular, a unos fundamentos macro más sólidos en la zona euro y a un sistema bancario europeo más resiliente", añade Anne.
- ¿Qué medidas puede tomar el BCE?
La volatilidad de los bonos franceses podría ser un factor limitante para nuevas subidas de tipos por parte del BCE, según Anthony O'Brien, director estrategia de mercado de Standard Life. Añade que este es, además, "un argumento en contra de dos subidas consecutivas a finales de este año". Unos tipos de interés más altos implican mayores costes para alcanzar el vencimiento de la deuda, lo que a su vez aumenta la presión fiscal sobre Francia.
Según Anne-Laure Kiechel, CEO de Global Sovereign Advisory, un diferencial entre las rentabilidades de la deuda francesa y alemana más próximo a 175 o 180 puntos básicos (actualmente está en los 137 puntos básicos) podría marcar el nivel, "en el que el BCE podría empezar a actuar".
Jamie Searle, estratega de tipos de Citigroup, señaló que el BCE podría plantearse hacer una pausa en su programa de endurecimiento cuantitativo (QT), que consiste en no reinvertir el dinero procedente de los bonos que vencen en su cartera. Los modelos del banco estadounidense indican que el diferencial entre la deuda francesa y alemana debería situarse en torno a los 90 puntos básicos.
El euro, en mínimos de 17 meses
El temor a una crisis de deuda en Francia y el contagio a otras regiones de Europa pesó ayer sobre el euro. La divisa alcanzó su nivel más bajo frente al dólar en 17 meses, tras una caída del 0,4% y, aunque al cierre de los mercados europeos el cambio se situaba en 1,12 dólares por euro, llegó a perder incluso esta cota, hasta situarse en los 1,11 dólares.
La caída del euro frente al dólar y otras divisas importantes "apunta a una mayor prima de riesgo en el euro debido a los problemas fiscales", apunta Chris Turner, jefe de estrategia de divisas del G10 de ING Bank NV, quien ve riesgo de que el movimiento se extienda hasta los 1,10 dólares, lo que implicaría una caída desde niveles actuales del 1,8%.
La última vez que la divisa europea situó su cambio a este nivel frente a la moneda estadounidense fue en mayo de 2025. En lo que va de año, el euro pierde alrededor de un 5% de su valor frente al dólar.
"Los mercados de bonos y divisas están señalando claramente la inquietud de los inversores sobre la creciente inestabilidad del gobierno francés y el deterioro del ancla fiscal del país antes de las elecciones de 2027", opina Homin Lee, estratega macroeconómico sénior de Lombard Odier.
El adelanto electoral en España (ver páginas de la 3 a la 21) también ha generado más incertidumbre en el mercado. Si bien las noticias provenientes de España tienen un menor impacto en el euro, "apenas son alentadoras", explica Valentin Marinov, jefe de análisis y estrategia de divisas del G-10 en Credit Agricole.
Para Eric Robertsen, director de análisis global y estratega jefe de Standard Chartered, la situación política en Europa está empezando a deteriorarse "seriamente". De hecho, los inversores están rebajando sus expectativas de subidas de tipos de interés del BCE y ahora esperan dos aumentos hasta final de año, frente a los tres de hace unas semanas.
El bono de EEUU a 30 años alcanza máximos desde 2002Los gestores de fondos temen el riesgo en los bonos más que a la IACómo entender la escalada de los bonos, con el de EEUU retando el 5% Comentar ÚLTIMA HORA-
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