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El nuevo presidente de la Reserva Federal defiende la importancia de ceñirse a los datos económicos y evitar proyecciones sobre la trayectoria futura de los tipos de interés.
Kevin Warsh pronunció su primer discurso en la conferencia anual de bancos centrales de Jackson Hole como nuevo presidente de la Reserva Federal, bajo la presión de unas expectativas extraordinariamente altas y muy diversas. Sin embargo, en una impactante presentación de media hora, logró disipar gran parte de las dudas al abordar con destreza cuestiones tanto a corto como a largo plazo. Esa es la buena noticia.
La mala noticia es que la atención inmediata de los medios y del mercado se ha centrado en la parte menos trascendental de su discurso. No debemos subestimar la difícil tarea que Warsh enfrentó en la preparación de su discurso del viernes: encontrar el equilibrio adecuado al responder a las críticas sobre la falta de comprensión del mercado respecto a su denominada "función de reacción", es decir, cómo respondería la Reserva Federal a los cambios en la economía bajo su gestión.
Al mismo tiempo, debía ceñirse al objetivo original del simposio (incluido el enfoque de este año en la innovación) al abordar cuestiones a largo plazo fundamentales para las perspectivas económicas y la eficacia de la política de la Reserva Federal.
A pesar del considerable volumen de escritos y testimonios de Warsh ante el Congreso, algunos analistas de Wall Street consideraban que no se conocía lo suficiente sobre su función de reacción. Querían no solo detalles al respecto, sino también su visión actual de la economía y algunas orientaciones sobre la política futura.
El hecho de que, en las últimas semanas, se haya centrado más la atención en la inflación, no ayudó en absoluto. Las críticas a la función de reacción y a la orientación prospectiva, si bien están mal dirigidas, son comprensibles.
Al fin y al cabo, durante años, el mercado ha estado condicionado por una Reserva Federal que se basaba en el mantra de la "dependencia de los datos" para sus decisiones políticas, hablaba con frecuencia y le encantaba emitir orientación prospectiva. El resultado es algo que Warsh y muchos otros, incluyéndome a mí, lamentamos: citando a Warsh, "un régimen de mercado que espera de la Reserva Federal su próxima operación" y, como tal, actúa como árbitro en lugar de como jugador.
Warsh tenía otros motivos para apegarse a las intenciones originales de Jackson Hole. Estamos viviendo un período de cambios históricos impulsados por la transformación basada en la innovación y el auge de los factores geopolíticos en la economía. Otras dos consideraciones también han impulsado la necesidad de reflexionar sobre cuestiones a largo plazo.
En primer lugar, el enfoque adoptado por el predecesor de Warsh, Jay Powell, quien tendió a centrarse en cuestiones a corto plazo durante su mandato. En segundo lugar, la importancia de proporcionar una visión general que ayudara a unificar, con el tiempo, a un Comité Federal de Mercado Abierto muy dividido.
En respuesta a estas presiones, Warsh abordó la insistente demanda de su opinión sobre el estado actual de la economía, el equilibrio de riesgos para el doble mandato de la Reserva Federal en materia de empleo y estabilidad de precios, y su compromiso de utilizar el índice de Gasto en Consumo Personal como objetivo de inflación preferido del banco central. El tono resultante en esta sección, que ha atraído la mayor atención mediática, fue algo hawkish.
Warsh reiteró su opinión de que la orientación prospectiva ha quedado obsoleta y conlleva el riesgo del fenómeno del "salón de espejos", donde la Reserva Federal y el mercado se envían las mismas señales mutuamente. Hizo referencia al grave error de política monetaria de la Reserva Federal en 2021-2022, en el que una orientación prospectiva previa incorrecta ralentizó la respuesta necesaria, permitiendo que la inflación de los precios al consumidor superara el 9%. El resultado fue un duro golpe para la asequibilidad, y sus efectos acumulativos aún se perciben hoy en día.
Reflexiones sobre la IA
La parte más importante de su discurso se centró en las cuestiones que la actual fase de innovación plantea para la economía y la eficacia de las políticas, incluyendo el papel de la IA como un "nuevo factor de producción". Si bien ha recibido menos atención mediática, esta es la parte más interesante e importante de su discurso, ya que el tema tiene enormes implicaciones para el funcionamiento económico, la evolución de la política monetaria y los riesgos para la estabilidad financiera.
Es un área que requiere mucha más atención urgente. Warsh ofreció una lección magistral de comunicación bancaria en un momento crucial. Respondió a las demandas inmediatas del mercado sobre los detalles de su función de respuesta y, lo que es más importante, puso en primer plano las realidades seculares más amplias de la productividad y la IA.
Si los mercados logran ir más allá de los titulares a corto plazo y prestar más atención a los cambios estratégicos en curso, Jackson Hole 2026 podría recordarse como el momento en que la Fed volvió a liderar el debate económico, en lugar de limitarse a reaccionar ante los datos más recientes.
Mohamed El-Erian | Catedrático en Wharton School, asesor de Allianz y presidente de Gramercy
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